中泰国际-石药集团-1093.HK-主要产品维持较快增长-210827

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2021年上半年收入与核心盈利均如期稳健增长石药集团于8月26日公布2021年上半年业绩，营业收入同比增长9.8%至138.2亿元（人民币，下同），股东净利润同比增长32.3%至30.6亿元。

分板块看，各项主要业务基本如期稳健增长。

成药板块中，脑血管药物恩必普的降价于今年3月开始实施，但是产品销量大幅上升。

，因此即使在大幅降价后，相关收入仅同比下降8.3%，表现相对稳健。

肿瘤药板块销售收入同比增长26.6%至39.64亿元，用于卵巢癌、淋巴瘤与乳腺癌等的多美素销售收入同比大增51%，乳腺癌药物克艾力收入也同比增长17.9%，而化疗辅助用药津优力的销售收入则稳健增长12.8%，主要产品销售情况均符合预期。

股东净利润增速快于收入的原因之一是公司录得约4.3亿元的公允值收益，但是扣除该影响后，核心净利润仍然保持快速增长。

预计恩必普销量将持续提升，新产品上市将带动业绩持续增长市场早前曾经忧虑恩必普在2020年底遭遇医保谈判后的销售表现，但是从目前的情况看产品销售表现很好，未来而言，由于恩必普是在急性脑卒中及康复时期广为使用的一线临床用药，我们认为降价有利于销量提升，而且用于康复期的恩必普胶囊的使用时间也将延长，我们认为恩必普的销量将持续提升，白蛋白紫杉醇与多美素等主要产品也将维持快速增长。

除原有产品外，公司的创新药平台管线丰富，两性霉素B上市后销售表现良好，淋巴瘤药物盐酸米托醌脂质体在临床试验中表现出亮眼的数据，预计将于2021-22年获批，公司早前购倍而达药业的非小细胞肺癌药物EGFR-TKI制剂已经提交上市申请。

重磅新药抗RANKL单克隆抗体（JMT103）也处于三期临床阶段，预计将于2022-23年上市。

这些新药如能成功获批，将为公司注入新的增长点。

目标价上调至13.49港元，重申“买入”评级考虑到上半年销售管理费用率略微降低和公允值收益的影响，我们将公司2021-23E股东净利润预测分别上调7.9%、1.3%、0.4%，以反映公司营运效率的提升。

根据调整后的DCF模型，我们将目标价从13.10港元上调至13.49港元，重申“买入”评级。

风险提示：1）药品降价影响公司股价表现；2）新冠疫情反复导致经营受影响；3）新药临床试验及审批进度慢于预期。