国金证券-先河环保-300137-网格化监测从大气到水，构建生态环境大数据平台-190126

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        投资逻辑
        蓝天保卫战时间紧、任务重，空气质量考核愈加细化严格：13  年国务院发布《大气十条》，《大气十条》确定的45  项重点工作任务全部按期完成。18年7  月国务院正式发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，标志着大气治理第二阶段正式开启。相比《大气十条》，蓝天保卫战时间紧、任务重、重点区域扩大且细化，并且通过环保督察的方式不断加强执法力度。考核排名靠后的地方政府压力愈来愈大，对空气质量改善的需求强烈。
        网格化监测有望成为城市空气治理之标配，先河环保优势明显：网格化监控系统是在现有国控空气自动监测站点的基础上，大量应用成本较低的小型化、微型化的监测仪器，覆盖范围更广、响应时间更短。网格化监测可以协助地方政府在短时间内改善空气质量，并且投入小，地方政府承受的负担不大。我们预测大气网格化监测未来三年市场空间为设备103  亿元，运营27.7亿元/年。先河环保在行业中市占率高，优势明显：技术优势，保证传感器数据准确性与长期运行稳定性；运营咨询优势，强大的数据分析能力；成功项目经验丰富，值得政府信赖。
        水质监测将成为公司未来业绩增长点，构建生态环境大数据平台：大气国控点运维招标从15  年开始，16  年生态环境部上收空气质量监测事权，大气监测行业订单于16-18  年增速明显。17  年生态环境部推进国家地表水环境质量监测事权上收，国家地表水自动监测系统建设及运维订单于18  年5  月推出，合同总金额为15.81  亿元。对比大气监测行业，我们认为水质监测行业正处于高速增长期，公司水监测订单从17  年的0.35  亿元快速增至18  年的1.74  亿元，水质监测业务将成为公司未来新的增长点。公司从大气监测到水监测，构建生态环境大数据平台，包括空气质量、水环境和网格化管理平台等，为政府提供智慧化、科学化的环境服务。我们认为城市环境管理服务将成为未来发展方向，公司从大气监测切入，布局早，发展空间大。
        投资建议
        我们预计2018-2020  年公司营业收入分别为14.13  亿、18.80  亿和24.36  亿元，归母净利分别为2.65  亿、3.40  亿和4.29  亿元，对应EPS  分别为0.48、0.62  和0.78  元，对应PE  为17/13/10  倍，维持“买入”评级。。
        风险
        政策执行力度不达预期的风险，网格化监测订单增速不达预期的风险，类似“临汾事件”发生的风险。