国金证券-非金属类建材行业周报：地产数据超预期利好家装建材，继续推荐北新建材、东方雨虹-190127

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        行业点评
        家装建材：地产数据超预期，继续推荐北新建材、东方雨虹。1）本周家装建材表现强势，  凯伦股份/  北新建材/  东方雨虹/  伟星新材上涨7.79%/7.31%/5.13%/4.57%，自上而下看，我们认为与12  月地产数据表现超预期相关，12  月单月新开工面积同增20%，竣工面积同增5.76%，新开工有韧性，竣工端逐渐好转，其中东方雨虹、凯伦股份与地产前端新开工关联度更大，北新建材、伟星新材与地产后端竣工关联度更大。2）自上而下看，我们继续推荐地产后端的北新建材，2018  年新开工增速大超预期，但竣工端表现较弱，我们认为2019  年将从新开工端逐步转为竣工端，北新建材有望受益需求回暖。3）自下而上看，我们继续从经营质量提升、盈利能力回暖两个维度推荐东方雨虹。①经营质量稳步提升：自上而下来看，11  月总理在国务院常务会议上指出要抓紧开展专项清欠行动，切实解决政府部门和国有大企业拖欠民营企业账款问题；自下而上来看，公司自10  月以来通过更改考核机制（重视应收账款回款及经营活动现金流），我们预计公司2018  年Q4  经营情况有望大幅好转。②盈利能力恢复性回暖：10  月布油冲至87  元/桶后逐步回落，公司营业成本以原材料为主，与石化产品关联度较高，原油价格回落利好公司盈利能力提升。
        水泥：2019  年需求边际趋弱，继续推荐海螺水泥，建议关注冀东水泥。1）回顾2018  年：①需求端：水泥累计产量达21.77  亿吨，同增3.4%；熟料累计产能14.22  亿吨，同增3.56%，全国水泥需求稳健。12  月单月产量同比4.3%，  较去年同期提升6.5pct  ，需求有所复苏。分区域来看，  华北（8.5%）/华东（3.1%）/中南（3.7%）/西南（5.9%）需求更佳。②供给端：截止2018  年底，设计熟料产能维持在18.2  亿吨，环保政策对2018  年供给端影响较大。2）展望2019  年：①需求端：我们预计地产由新开工端逐步传导至竣工端，对水泥需求形成一定拖累；基建投资企稳回升，对水泥需求形成一定支撑。我们认为在两股合力作用之下，2019  年全国水泥需求边际趋弱。②供给端：环保逐步脱离“一刀切”，供给边际放松。根据水泥协会数据，预计2019  年将有2500  万吨产能新点火，主要集中于华南、西南片区。③价：我们认为在需求趋弱、供给边际放松的背景下，需要精选区域，首推华北地区（在环保脱离一刀切的影响下，尽管供给出现边际放松，但是需求大幅提振，12  月单月华北水泥产量同增72%，较去年同期提升100pct），华东地区（企业自发错峰，受政策影响更小，需求较好，12  月单月华东产量同增5.7%）。3）继续推荐海螺水泥（预计股息率达5.4%），建议关注冀东水泥。
        风险提示：
        宏观经济下行、错峰生产环保督查不及预期、产能置换超预期风险。