宝城期货-政策面利好改善市场情绪，有色金属小幅反弹-190125

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        后市展望
        宏观面：目前在经济面利空、政策面利好，多空交织的背景下，有色金属阶段性反弹行情受益于政策面利好推动的市场情绪改善，但并未摆脱经济面颓势，需求面疲软的束缚，依旧运行在下降通道中。中期有色金属走势以偏弱运行为主。
        锌，自1  月初以来，沪锌价格放量上涨，有三方面原因：一是锌锭减产状况仍在延续，环保限产、炼厂检修仍在扰动锌锭产量；二是境内外锌锭库存处于历史上低位水平，但库存低位并非需求向好所致，而是与锌锭减产，经济下行周期里主动去库存有关；三是，政策面利好着力从提振需求入手，在一定程度上改善了此前的悲观预期。
        从供给方面看，全球锌矿产量增长是较为确定性事件，这也是市场看空中长期锌价的根基所在。从印证锌矿产量增长的加工费指标看，当前国内南方地区锌矿加工费均价在5550  元/吨，较2018  年初上涨2400  元/吨，涨幅76.2%。北方地区锌矿加工费均价在6250  元/吨，较2018  年初上涨2750  元/吨，涨幅78.5%。进口锌矿加工费均价在200  美元/吨，较2018  年初上涨185  美元/吨，涨幅达12  倍。在过去的一年里，锌矿加工费涨幅比较大，在一定程度上改善了冶炼厂利润，冶炼厂具有潜在增产动能。为缓解经济下行压力，2019  年环保限产力度或将边际放松，加上锌矿产量增加逐渐传导至锌锭环节，锌锭产量存在回升可能。2018  年底至2019  年1  月中旬，进口锌盈利窗口打开，进口锌流入增加，在一定程度上弥补了国内锌锭减产量，对锌现货升水形成抑制。受海外锌市供应增加，美元偏强运行影响，预计2019  年中国进口锌数量仍会呈现增长态势。