光大证券-家电行业每周观点：短期竣工改善驱动修复行情，后续逐步关注业绩预期-190127

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        ◆板块继续良好表现，厨电领跑龙头稳健。  
        上周家电板块继续维持2019  年以来的良好表现，中信家电指数的周度涨幅为1.2%（同期沪深300  为0.5%），年度累计涨幅近11%（同期沪深300  为5.8%）。  考察板块重点公司表现，我们看到，厨电龙头表现领跑，进攻性更强，老板电器/华帝股份年度累计涨幅分别为26.3%/16.2%;而白电龙头表现也依旧稳定，  格力/海尔/美的2019  年以来涨幅分别为11.8%/11.6%/13.7%。
        ◆绕不开的地产：竣工指标有所回暖，市场布局厨电弹性。  
        销量数据基本平稳，竣工指标有所回暖。上周，国家统计局公布了2018  年12  月商品房销售和竣工的相关数据。单月商品房销售面积同比+2.5%，有一定的年末翘尾。而单月竣工面积同比+5.8%，较前期出现了环比改善。从2018Q4  整体表现来看，销售数据依旧相对平稳，但前期一直为两位数同比下滑的竣工指标跌幅收窄。与当前市场对2019  年地产走势的判断较为一致：  销量指标仍有压制，但竣工指标会有边际改善。
        过去我们一直将地产销量作为家电需求的主要前瞻指标，但在本轮地产调控收紧的大背景下，很多房地产企业面临资金紧张周转困难的局面，进一步的影响到工程建设，带来延期交房。所以虽然本轮地产周期中，销售面积下行幅度有限，但竣工面积增速下探较大，所以影响和递延了商品房销售带来的家电需求的释放。所以，地产销量指标依旧相对较弱，但竣工指标边际改善的背景下，对家电需求有望形成一定支撑。  
        目前来看，地产对需求尚未有拉动，后续零售数据跟踪仍是重点。根据12  月奥维推总数据，主要品类需求表现依旧平淡：空调/油烟机单月销量分别同比-8%/-28%。而2019  年春节后，高基数效应下，各品类的实际需求表现依旧为重点观测数据。上半年需求和板块基本面存在进一步收缩的可能。  
        地产边际宽松预期下，市场博弈厨电弹性。在地产调控"因城施政"的大背景下，部分城市和地区的地产调控政策出现了一定的边际放松。而2018Q4  竣工指标的逐月回暖也释放了良好的信号。根据我们的测算，家电主要品类中，地产对厨电需求的拉动比例最高。所以尽管需求和基本面尚在寻底，但在政策宽松预期下，2019  年以来厨电市场表现相对领先。  
        ◆基本面预期相对保守，但对板块估值表现较为乐观。
        我们在今年以来一直强调，相较于分子端（基本面）的拐点，分母端（估值面）的拐点会更加强烈。  
        安全边际：板块估值历史低位，资产依旧优质。在需求走弱的背景下，家电板块基本面增速确有放缓。但板块各重点公司的PE  估值水平也基本处于2014  年以来的底部。而凭借产业链强势地位，板块现金流状况依旧良好，账面现金资产充沛，白电龙头现金资产占总市值比例接近50%。资产质量优质，  ROE  水平领跑各板块，在弱市环境中提供足够的安全边际，而格力/九阳/  美的等公司隐含股息率可达4%以上，进一步带来配置价值。海外、机构长线资金比例增加的背景下，提前布置低估值优质资产是近期估值修复行情的一个推手。  
        除了长线资金配置外，短期的政策预期是催化行情的更重要因素。在市场对2019  年需求预期悲观的情况下，基于较低的估值、短期平稳的基本面与近两年行业上行期积累的关注度，会有资金阶段性的博弈政策带来的交易性机会。  
        消费刺激补贴政策落地后有望进一步支撑板块估值。2008-2013  年是家电补贴政策密集推行的阶段。回顾该阶段的估值表现，"主题性"行情带动估值提升，产生超额收益。其中由于2009  年是整体基本面拉动和政策实际落地的重要年份，所以2009  年是家电板块的估值中枢和相对大盘绝对收益表现最为突出的一年。而本次家电消费刺激政策尚未推出，但参考上轮政策周期中板块表现，政策切实落地后有望带来基本面和估值面的支撑。  
        ◆投资建议
        2016  年以来，基本面上行+资金面一致认同，共同铸就了龙头股票的靓丽表现。2019  年家电需求放缓趋势还在延续，基本面也依旧处在寻底的过程中，  但长线资金配置与短线政策博弈资金共振，驱动了年初以来的行情。  
        虽然基本面拐点仍未到来，但在资金面宽松、后续政策仍有催化的背景下，我们对行情不宜悲观。但考虑到19H1  基本面仍有下行压力的背景下，年内板块的估值修复可能也是会相对波折的。我们建议投资者认真筛选基本面稳定，中长期竞争力领先的优质个股：
        （1）拥抱龙头确定性：龙头由于良好竞争格局和稳固的行业地位，在弱需求下，业绩依旧可以保障有确定性增长，且股息率、现金流、ROE  等经营指标领先，估值均处于或接近历史底部，安全边际高，配置价值领先。建议关注：格力电器、青岛海尔、小天鹅A、美的集团。
        （2）布局成长弹性：部分公司短期业绩下修不改其长期成长性，且战略布局和行业地位依旧领先，在2019  年宏观政策宽松的预期下，有望迎来市场对其增长预期和估值情绪的修复，建议关注：老板电器、华帝股份、欧普照明、三花智控、九阳股份、新宝股份。
        周市场回顾
        市场表现回顾：整体表现优于大盘，家电所有细分板块均有所上涨。上周沪深300  指数+0.5%，家电板块整体+1.1%，行业表现优于大盘。其中白电整机（+0.9%）、黑电整机（+.1.1%）、厨电与小家电（+2.6%）、照明（+0.3%）、家电零部件（+0.1%）。
        风险因素  
        1.宏观经济不景气或加速下行给行业带来的系统性风险；  
        2.地产销量出现大幅度萎缩，影响行业新增需求，造成需求下降；
        3.家电行业原材料价格大幅度上涨，造成企业成本压力上升，毛利率下滑。