中泰国际-丘钛科技-1478.HK-短期手机动力足，中期车载、IoT已起航-210830

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1H21盈利超市场预期，毛利率维持较高水平1H21收入同比增长6.1%至人民币93.4亿元，主要由于摄像头模组及指纹识别模组出货量高速增长，但指纹识别模组ASP因升级不明显出现较大下降；毛利率同比提升3.3个百分点至11.6%，优于我们预期，主要受摄像头模组产品结构改善带动；净利润同比大增70.1%至5.7亿元，符合我们预期，但优于此前盈喜公告数据及彭博一致市场预期；刨除一次性的商誉减值及分拆上市产生的资产业务重组成本，净利润同比增长达82.9%。

手机摄像头模组将继续受惠于市占率提升及规格升级公司预期2H21摄像头模组出货量同比增长将会加速。

我们认为随着公司市场竞争力不断增强及在高端产品领域快速发展，在小米(1810HK)、三星(005930KS)等客户的份额有望实现较大增长，将可支持公司手机摄像头模组市场占有率进一步提升及出货量快速增长。

尽管手机光学升级恢复未如预期，但1H21公司摄像头模组ASP环比提升6.5%，反映规格升级正在恢复及公司高端产品竞争力正在提升。

我们认为在视频等拍摄需求增加的带动下，手机光学升级仍具较大成长空间，手机厂商仍将加大光学投入以差异化竞争，手机市场逐步复苏将加速光学升级，预期公司摄像头模组产品结构可持续改善，将有助ASP及毛利率提升。

首次披露车载摄像头等新领域进程，目标五年内汽车摄像头模组销售规模达行业前五车载摄像头领域仍处于加速发展阶段。

公司车载摄像头模组发展策略为先聚焦通过Tier1客户和全球车厂合作，同时配合新势力汽车品牌的直供模式，以驾驶辅助（ADAS）、智能座舱（DMS/OMS）及环视（AVM/APA）摄像头为起步点，最终发展和整合出车载摄像头模组、镜头、激光/毫米波雷达、HUD等产品能力大平台。

公司目前车载摄像头产能为2KK/年，将逐步扩展至14KK/年，目标五年内汽车、AR/VR、智能家居和IoT等新领域的收入占比达摄像头模组总收入的25%以上。

公司当前已与部分一线本土车厂、中国新势力车厂及中外合资车厂进行合作，收入贡献仍然较低，拓展空间巨大，值得期待。

维持目标价23.40港元，重申“买入”评级我们略微上调盈利预测，预期21/22年EPS分别为1.07/1.34元，以反映公司盈利能力提升优于预期。

公司当前估值仅10倍/8倍21E/22EPE，处于近年较低水平，亦较同业舜宇光学科技（2382HK）有较大折让，估值吸引。

我们下调21年/22年目标PE至18/15倍，以反映短期市场风险偏好下降，维持23.40港元的目标价，潜在升幅达76.2%，重申“买入”评级。

风险提示：（一）产品结构改善不及预期；（二）竞争激烈导致毛利率不及预期；（三）人民币汇率波动；（四）车载、IoT等新领域拓展不及预期；。