东吴证券-埃斯顿-002747-2021年中报点评：盈利水平略有波动，机器人龙头地位稳固-210901

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事件：8月30日公司发布半年报，上半年营业收入为15.62亿元，同比增长33.17%；归母净利润为6289.24万元，同比增长2.03%；扣非归母净利润为4844.73亿元，同比减少6.38%。

投资要点机器人行业高景气+Cloos协同效应显著，收入端实现快速增长2021H1，公司营业收入和归母净利润均维持增长态势，其中2021Q2营业收入为9.26亿元，环比+45.60%；归母净利润为3019.16万元，环比7.67%；扣非归母净利润为2653.15，环比+21.06%。

我们认为公司上半年收入高增长的主要原因：1）制造业景气强劲，机器人需求旺盛，公司整体出货量大幅增长，自动化核心部件销售收入同比+38%，机器人本体销售收入同比+89%，六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85%；公司在国内市场增长强劲，整体销售同比增长58.78%。

2）收购Cloos带来的协同效应明显，2021H1公司Cloos业务在国内市场业绩同比+375%。

盈利水平阶段性波动，期间费用率控制良好公司盈利水平不及我们预期，2021H1毛利率为33.21%，同比-3.64pct；净利率为4.76%，同比-1.13pct，主要原因系：1）进口原材料涨价和运输费用上涨使得公司毛利率承压。

随着原材料国产化和供应链管理的优化，公司未来毛利率有望改善。

2）由于公司今年进入大客户较多，针对大客户的部分价格策略影响公司盈利水平。

3）由于COVID-19疫情影响，海外市场未达到预期增长，整合效应延后。

2021H1，公司期间费用率为29.72%，同比-3.51pct，控费能力良好。

其中销售费用率为8.43%，同比+0.23pct；管理费用率（含研发）为20.12%，同比-0.85pct；财务费用率为1.17%，同比-2.89pct，主要系汇率下降导致的未实现汇兑收益。

此外，公司2021Q2经营性现金流净额为-2974.50万元，环比Q1-202.84%，主要系公司为后续订单进行材料储备发生的付款支出增加。

高研发投入构筑技术优势，细分领域实现再突破公司重视研发投入，持续高研发投入显著提升公司核心竞争力。

2021H1研发费用同比+44%，含Cloos的公司总体研发投入占销售收入比例达到8.63%，研发投入比例较去年同期8.2%上升0.43%。

报告期内，公司在TRIO控制器、ESTUN伺服产品和钣金折弯机器人等产品线均有新品推出，研发投入成功转化为新技术和新产品。

“通用+细分”战略进一步巩固市场地位。

报告期内，公司坚持以通用机器人抢占市场份额，以自主核心部件、成本、质量和行业定制的竞争优势拓展机器人细分市场，继续保持在光伏、钣金等细分领域的领头羊地位。

2021H1，公司在锂电行业实现重大突破，工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录，工业机器人已经批量应用于锂电设备及自动化产线。

长期来看，公司成长逻辑依旧稳固。

行业层面，公司立足于机器人黄金赛道，在人口红利逐渐消失的背景下，机器人的经济性凸显，行业未来空间大。

公司层面，拥有“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链优势和持续高研发投入带来的技术优势，为长期发展构筑核心竞争力，公司有望延续国内龙头地位。

盈利预测与投资评级：考虑到原材料上涨等因素对盈利能力的压力，我们将公司2021-2023年归母净利润预测从2.4/3.5/4.7亿元下调至1.89/3.07/4.12亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为157/97/72倍，维持“增持”评级。

风险提示：Cloos协同效应不及预期，机器人行业需求不及预期。