东吴证券-中国铁塔-0788.HK-“共享”战略驱动核心业务动能持续释放，未来业绩稳定可期-190122

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        投资要点
        自有模式向独立模式转变，中国铁塔后来者居上：目前运营商逐步剥离基础设施控制权，独立模式逐步成为铁塔市场的主流，截至  2017  年底全球通信铁塔站址共约  440  万个，其中由专业铁塔公司运营的有  297  万个，占比达  67.5%，仅有  33%铁塔为运营商直接持有。截至  2018  年  6  月，中国铁塔公司拥有约  187  万座，铁塔数量位居全球第一。
        优质客户需求与刚需并存，核心业绩动能持续释放：1）移动通信的刚性需求，拉动塔类核心业绩稳步增长：移动通信用户及数据流量增长加大  4G  网络覆盖及  5G  基站密度需求，中国铁塔核心业务也将在  4G  和  5G部署受益。2）优质客户需求稳定，现金流稳定可期：基于优质客户的稳固的长期合约，快速的回款速度将继续保持，现金流稳步增加。
        坚持“共享”战略，塔租率为利润的核心驱动力：新增用户投资成本远小于新建铁塔成本，塔租率的提升拉动单站址收入的稳步增加。我们预计中国铁塔  2018  年塔租率将达到  1.50，单站址收入将达到  3.73  万元。
        “通信塔”转“社会塔”，开启共享新模式：“通信塔”变“社会塔”，广泛开放通信设施资源，减少资本开支，实现“一塔多用”，自  2016  年以来新建铁塔共享率从  14.3%迅速提升至  70.4%，累计少建  60.3  万铁塔。
        盈利预测与评级：我们持续看好中国铁塔业绩，我们预计  2018-2020  年营收将达到  728.17  亿元、782.67  亿元及  858.15  亿元，对应的  PE  估值为  88.90  倍、58.79  倍及  39.30  倍，我们给予“买入”评级。  
        风险提示：通信市场及运营商需求不及预期，公司订单量下降，业务下滑；5G  部署进展不及预期；基站建设不及预期。