财通证券-索通发展-603612-其他费用拖累业绩，价稳量增龙头再启航-190127

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        事件：公司发布2018  年业绩预告，预计2018  年度归属于上市公司股东的净利润约20,825.77  万元，与上年同期相比减少约33,951.01  万元，同比减少约61.98%。
        终止实施股权激励计划及生产设备更新拖累业绩。报告期公司为实施并终止股权激励计划需加速确认2019  年股份支付费用，导致2018  年度合计确认股份支付费用约3,121.58  万元。此外，2018年公司对“嘉峪关索通预焙阳极有限公司54  室焙烧炉节能改造项目”所涉固定资产进行更新换代，发生营业外支出预计约2,551.80  万元，两项费用合计5673  万元。
        阳极价格回暖，新增产能投产，4  季度业绩大幅改善。受预焙阳极价格回落和原材料石油焦、煤沥青价格上涨的影响，2018  年前三季度公司净利润持续回落，分别为0.99  亿元、0.52  亿元和0.25亿元，4  季度随着阳极价格的触底回升以及公司新增产能的投产释放，业绩大幅好转。根据业绩预告计算，4  季度公司实现归母净利润为3757  万元，考虑到前文提到的5673  万元税前费用，调整后粗略估计公司4  季度的税后利润为8125  万元，环比增加5611万元。
        产能大幅增加，巩固行业龙头地位。公司始终致力于阳极的研发、生产和销售，目前是国内生产规模最大、规格最全、内销和出口份额均位居全国之首的预焙阳极供应商。随着创新炭材料（51%权益）60  万吨阳极项目以及公司与马来西亚齐力集团合资建设的30  万吨（80%权益）阳极项目点火投产，公司权益产能将由83.4万吨增加至146  万吨，继续巩固行业龙头地位。
        盈利预测与评级。公司为预焙阳极龙头企业，成本优势领先全行业，同时新增产能及产业整合不断推进，公司市占率不断提高。2019  年预焙阳极供给增量有限，预计阳极价格维稳或略有上升，维持公司“增持”评级。预计2018-2020  年公司的EPS  分别为0.61  元，1.19  元，1.43  元，对应当前股价的PE  分别为20.9  倍，10.7  倍，8.9  倍。
        风险提示:阳极供给增量超预期、电解铝继续减产、成本端大幅抬升。