华泰证券-长源电力-000966-低估值+高弹性，业绩迎反转-190125

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        湖北地区骨干煤电企业，首次覆盖给予“买入”评级
        公司背靠国电集团，是湖北省的煤电标杆企业，主营电力业务，兼顾热力及煤炭业务，公司煤电装机占比高达97%，18  年受益于售电量及电价共振上行，公司归母净利润同比增长255%-285%，业绩迎来反转，我们预测公司2018~2020  年EPS  分别为0.18/0.37/0.66  元，BPS  分别为3.12/3.44/4.01元。当前股价对应2018~2020  年P/E  为21/10/6x，P/B  为1.19/1.07/0.92x。参考火电行业内可比公司2019  年P/B  平均数为1.20x，考虑到公司弹性可观，蒙华铁路投运有望推动业绩显著向好，给予公司19  年1.25-1.35  倍PB，对应目标价为4.30-4.64  元，给予“买入”评级。
        纯正煤电标的，煤价高敏感性
        截至2018Q3，公司可控总装机369.43  万千瓦，煤电/风电/生物质发电装机分别为359/9.35/1.08  万千瓦，煤电装机占比高达97%，煤电属性纯正，公司火电装机占湖北全省火电装机总量中占比达到13%。公司煤价敏感性高，根据我们测算，如果秦港Q5500  现货价-10  元/吨，则公司入炉煤价有望-12.4  元/吨，驱动2018-20  年归母净利润增厚5362/5525/5636  万元，增幅分别为35%/14%/6%。此外蒙华铁路有望于2019  年底通车，预计将推动内蒙/陕西/山西至湖北煤炭运费降低94/53/28  元/吨。
        19  年利用小时或将下滑，影响有限
        湖北用电量增长稳健，叠加近期湖北稳投资举措频频，预计2018~20  年用电量增速分别为9%/6%/5%，但受火电装机增长较快影响，19  年湖北省火电机组利用小时或将下滑2.5%，但对公司业绩影响有限，根据我们测算，在利用小时降低1%的假设下，  2018-20  年公司税前利润预计走低1.9%/1.3%/1.0%，敏感性较低，我们假设19  年公司火电机组利用小时同比走低2.5%，则公司税前利润/归母净利润走低1993/1554  万元，占公司归母净利润4%，影响有限。
        估值低，首次覆盖给予“买入”评级，目标价4.30-4.64  元
        公司处于估值低位，目前单位权益装机市值仅2.4  元，显著低于火电中位数3.3元，亦低于浙能电力（2.7  元）/粤电力（2.9  元/w）等区域龙头，此外根据我们的测算，公司2019E  PE  仅10x，较SW  火电板块低27%。我们预测公司2018~2020  年EPS  分别为0.18/0.37/0.66  元，BPS  分别为3.12/3.44/4.01  元。当前股价对应2018~2020  年P/E  为21/10/6x，P/B  为1.19/1.07/0.92x。参考火电行业内可比公司2019  年P/B  平均数为1.20x，考虑到公司弹性可观，蒙华铁路投运有望推动业绩显著向好，给予公司19  年1.25-1.35  倍PB，对应目标价为4.30-4.64  元，给予“买入”评级。
        风险提示：煤价上涨风险；利用小时及电价下行风险；资产减值风险。