财通证券-医药生物行业周报：谈谈我们对鱼跃医疗的认知-190127

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        投资要点：
        家用医疗受政策影响弱，将是2019年投资主线之一
        随着"4+7"对药品领域影响的不断推进，医疗器械领域的关注度持续提升，但考虑到医用耗材的降价政策预期，我们认为受政策降价影响较小的家用医疗+医疗设备的关注度将更为突出。近期，市场对鱼跃医疗的关注度显著提升，但部分投资者仍然困惑于鱼跃类似于家电企业的问题。诚然，从产品角度看，鱼跃的轮椅、血压计、制氧机等产品和家电产品都十分接近。但是，鱼跃的产品因为具备医疗属性，就与家电产品有了本质上的区别。本周我们就这一问题简单讨论下鱼跃医疗与家电的认知。
        家用医疗：具备医疗属性的家电，应享受更高的估值溢价
        从产品本身来说，制氧机等产品与空调等产品均由金属材料、电子元器件等构成，成本控制能力受供应链、规模效应等影响，毛利空间由定价能力控制；销售渠道方面，两者在线上主要通过连锁门店（药店对商超）等方式，铺货能力、经销商的控制能力对渠道竞争力十分重要，电商方面两者高度相似，品牌影响力、销售策略对产品竞争力至关重要。但是，家用医疗与家电又有本质上的区别，首先家用医疗因具备医疗属性，监管强度远高于家电行业，企业经营风险也相对较高，其次家用医疗产品具备更强的消费需求，行业周期性十分微弱，最后在成长性方面，家用医疗产品主要针对于老年人群以及慢性病患者，将长期受益于老龄化趋势。我们认为，家用医疗中优质的企业应当在估值方面给予更高的溢价空间。
        家用医疗领域中为何选择鱼跃？
        鱼跃医疗作为家用医疗领域的龙头企业，其突出的经营管理能力和"产品+品牌+渠道"的平台优势已被证明，详细分析请参考我们的深度报告《鱼跃医疗（002223.SZ）：平台化布局，新一轮成长期有望开启》。我们再次强调，鱼跃医疗目前正处于新产品快速放量阶段，叠加老产品稳健增长，新厂区的产能较原有产能提升数倍，公司整体增速将实现稳中有升的趋势。随着公司新一轮成长期的开启，公司利润增速和估值有望迎来戴维斯双击。
        风险提示：政策波动的风险、医保支付监管趋严的风险。