华泰证券-长城汽车-601633-18年销量略下滑，业绩预告符合预期-190127

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        公司2018  业绩预告符合预期，维持“增持”评级
        1  月25  日，公司披露2018  年度业绩快报，2018  公司实现营业总收入约994.69  亿元，同比-1.68%；实现归母净利约53.54  亿元，同比+6.51%；扣非归母净利约40.33  亿元，同比-6.18%，业绩表现符合预期。其中2018Q4实现净利约14.27  亿元，同比-33.57%；扣非净利约4.04  亿元，同比-78.26%，18Q4  业绩下滑较大，我们预计受行业增速下滑及终端优惠活动影响。我们认为随着哈弗F  系列、WEY  和欧拉系列车型销量爬坡，我们预计公司2019  年销量有望保持稳步增长，我们预计公司2018-20  年EPS  分别为0.59/0.66/0.81  元，维持“增持”评级！
        行业竞争加剧，公司2018  年销量略微下滑
        2018  年公司销量表现略好于行业。据中汽协数据，2018  年国内汽车实现销量2808.06  万辆，同比-2.76%，其中乘用车销量2370.98  万辆，同比-  4.08%。根据公告，公司2018  年累计实现销量105.3  万辆，同比-1.6%；其中哈弗系列车型76.6  万辆，同比-10.07%；WEY  系列车型13.95  万辆，同比+61.39%。公司2018  年汽车产量与销量数据基本持平，我们预计公司整体渠道库存水平较为健康。根据公司交流，公司2019还将推出WEY  P8  GT  以及欧拉R2  等新车型，同时2018  年上市的哈弗F系列车型将继续爬坡，我们认为公司2019  年销量有望保持稳步增长。
        建成氢能技术中心，入股国际加氢站运营商
        纯电动欧拉品牌产品线不断丰富，燃料电池开启布局。2018  年，公司欧拉品牌在售车型有iQ  和R1，2019  年将上市欧拉R2  车型，产品线不断丰富。根据公司官网介绍，2018H1  公司建成了氢能技术中心，具备了燃料电池汽车核心部件的测试、试制，以及整车集成与测试能力；2018  年8  月，公司收购上海燃料电池动力系统有限公司77.04%股权，具备了为开发和部署具有成本竞争力的燃料电池驱动的能力；2018  年10  月公司入股加氢运营商H2  MOBILITY，成为其第七大股东。我们认为长城汽车在新能源汽车领域的布局正日趋完善，有助于提升公司在新能源汽车领域的技术水平。
        公司2018  年业绩符合预期，期待哈弗F  系列产品发力
        我们认为公司2018  年业绩符合预期，18Q4  业绩受行业增速下滑及终端优惠活动等影响业绩下滑较大。我们预计随着哈弗F5  及F7  车型的销量爬坡，公司2019  年销量有望保持稳步增长。根据公司业绩预告，我们上调公司2018  年归母净利至53.54  亿元（上调约1.3%），2019-20  年归母净利润保持不变，即60.26/74.04  亿元，对应EPS  分别为0.59/0.66/0.81  元，同行业可比公司2019  年平均估值约为13.45X  PE，鉴于乘用车市场增速放缓，SUV  市场竞争激烈，给予公司2019  年11-12X  PE  估值，目标价区间7.26~7.92  元，维持“增持”评级。
        风险提示：SUV  市场竞争加剧，与宝马合资事项进度低于预期，汽车行业发展低于预期。