华泰证券-内蒙华电-600863-辞旧业绩符合预期，迎新展望大有可为-190127

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        业绩符合预期，看多19  年业绩表现
        受下游电力需求旺盛+电价调整影响，18  年公司电力业务迎来量价双升，全年预计实现归母净利润7.72-8.02  亿（同比+50%~56%），业绩合乎我们的预期，考虑到公司增量资产盈利前景可观，存量资产业绩有望受益于煤价下滑而持续好转。我们维持对公司的盈利预测，预计2018~20  年EPS为0.14/0.20/0.24  元，BPS  为1.93/2.06/2.15  元。当前股价对应2018~20年P/E  为17/12/10x，P/B  为1.19/1.12/1.07x。参考可比公司19  年平均P/B  为1.20x，给予公司19  年1.20-1.30  倍PB，上调目标价至2.47-2.68元（前值为2.37-2.58  元），维持“增持”评级。
        量价双升助推业务回暖，全年业绩符合预期
        受下游电力需求旺盛+电价调整影响，18  年公司电力业务迎来量价双升。1）量：18  年公司实现售电量同比+12%，其中蒙西火电/魏家峁电厂/上都两大电厂/龙源风电发电量分别同比+18%/24%/2%/3%；2）价：18  年公司平均售电单价达到253.64  元/千千瓦时（不含税），同比增长4.4%，主因系2017年7  月1  日起，蒙西燃煤标杆电价/上都两大电厂标杆电价/魏家峁电厂上网电价分别上调0.57  分/度、0.918  分/度、1.47  分/度。全年预计实现归母净利润7.72-8.02  亿（同比+50%~56%），扣非归母净利润6.89-7.19  亿（同比+429%~453%），业绩合乎我们的预期。
        看好增量资产盈利+存量资产反弹，19  年大有可为
        增量资产前景可期：1）乌达莱项目：在建装机47.5  万千瓦，我们预计19年逐步投运，受益于风力资源禀赋优质+特高压外送，利用小时有望逾3000；2）和林项目：装机132  万千瓦，外输至乌兰察布，根据乌兰察布发改委披露信息，18  年乌兰察布电力供给缺口达250  万。存量资产业绩有望反弹：受制于煤价高位，蒙达、京达等蒙西其他存量机组盈利较差，17年亏损逾1  亿元，我们看好未来煤价下移推动蒙西存量机组业绩持续好转。根据我们测算，秦港Q5500  现货价-10  元/吨，公司入炉煤价有望-2.3  元/吨，公司19  年归母净利润有望增厚2620  万元，业绩增幅2.3%。
        上调目标价2.47-2.68  元，维持“增持”评级
        我们维持对公司的盈利预测，  预计2018~2020  年EPS  分别为0.14/0.20/0.24  元，  BPS  分别为1.93/2.06/2.15  元。当前股价对应2018~2020  年P/E  为17/12/10x，P/B  为1.19/1.12/1.07x。参考火电行业内可比公司2019  年平均P/B  为1.20x，考虑到公司存量资产业绩持续向好，增量资产优质，给予公司19  年1.20-1.30  倍PB，对应目标价为2.47-2.68元（前值为2.37-2.58  元），维持“增持”评级。
        风险提示：煤价上涨风险；利用小时数下滑风险；电价下降高于预期风险。