招银国际-1月宏观经济月报：2018经济平稳收官，PPI通缩阴影浮现-190128

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        实体经济：2018  年经济平稳收官
        GDP  增速稳中趋降，PMI  跌破荣枯线。在全球贸易增速持续下降、欧洲经济全面放缓、世界银行和IMF  下调经济预测的背景下，四季度中国经济增长乏力，继续走弱。2018  年全年国内生产总值90  万亿元，同比增长6.6%，前值6.8%，市场预期6.6%。第4  季度GDP  累计同比增长6.4%，较前值下降0.1pct，较去年同期下降0.4pct。
        生产：采矿业带动生产增速回升。从生产端看，2018  年全年规模以上工业增加值同比增长6.2%，12  月规模以上工业增加值当月同比增长5.7%，较上月提高0.3pct，在采矿业带动下有所回升。
        投资和消费：从需求看，投资与消费低位企稳。固定资产投资完成额累计同比增速5.9%，与前值持平。房地产投资增速预期内下滑，背离的指标有所收敛。基建投资增速反弹，基建“补短板”效果逐渐显现。社会消费品零售总额全年同比增长9.0%，12  月当月同比增速为8.2%，略有上行。
        贸易：“苹果”滞销拖累出口。出口贸易增速在手机产品拖累下出现负增长。后期面临全球经济预期增速下滑、贸易摩擦影响持续等不确定因素，我国经济增长仍面临较大压力。
        物价：工业品通缩阴影浮现。CPI  有所回落，PPI  通缩风险增加。2018  年12月CPI  同比增长1.9%，较上月下滑0.3pct，环比持平。PPI  当月同比增长0.9%，增速大幅下滑，主要由石油价格下跌导致。2019  年PPI  下行压力依旧较大，工业品通缩压力迫在眉睫。
        货币金融：信用收缩边际缓解
        贷款增长较快，票据融资继续放量。2018  年社融新增19.26  万亿，比上年少3.14  万亿元,  12  月末，社融存量同比增长9.8%，较上月末回落0.1  个百分点，环比降幅有所缓解。在表外融资收缩等因素的影响下，2018  年商业银行信贷投放加码，但企业中长期贷款增长仍然相对乏力。
        表外融资出现分化，债券融资边际改善。表外融资出现一定的分化迹象，未贴现银行承兑汇票受票据融资放量等影响，开始放量增加，而委托、信托贷款依然延续收缩态势。展望2019  年，在政策部门的合力推动之下，信用收缩压力有望缓解，社融和M2  增速有望边际回升。
        财政收支：减税降费主线不变，财政支出有待发力
        财政收入增速小幅反弹，财政支出增速有所加快。12  月，一般公共预算收入同比增长1.9%，虽然较上月（-5.4%）有所反弹，但从2018  年全年增速来看，总体仍呈下降趋势，预计今年全国一般公共预算收入增速会进一步放缓。12月，一般公共预算支出增速同比大幅提升至23%，这主要是因为地方政府财政支出的加快（25.4%），而这或与中央转移支付资金提前下达有关。全年一般公共预算支出同比增长8.7%，较2017  年提高1  个百分点。
        总体来看，当前支出增速已明显体现了财政的“积极”姿态，相信2019  年随着基建投资的进一步加快，一般公共预算支出增速预计将进一步提高。