华泰证券-欧派家居-603833-推进渠道变革，挖掘降本增效空间-190125

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        核心观点
        欧派家居发布业绩预增公告，公司预计2018  年归母净利润同比增长15%~25%至14.95~16.25  亿元，  预计扣非后归母净利润同比增长20%~30%至14.34~15.54  亿元，符合我们此前预期。公司为定制家居行业领军企业，品类扩张、工装业务以及整装渠道的推进推动公司稳步发展，我们预计公司2018-2020  年EPS  为分别为3.86、4.78、5.79  元，维持“增持”评级。
        公司预计2018  年收入及归母净利润同比增长15%~25%
        欧派家居发布业绩预增公告，  公司预计2018  年营业收入同比增长15%~25%至111.67~121.38  亿元；预计归母净利润同比增长15%~25%至14.95~16.25  亿元。受2018  年收取的政府补助影响所致，公司预计2018年非经常性损益同比有所减少，  预计扣非后归母净利润同比增长20%~30%至14.34~15.54  亿元。
        全方位推进渠道变革，拓展整装市场
        2018  年地产景气度下行、渠道竞争不断加剧，使得家居企业获客难度有所加大，在此背景下欧派家居全方位推进渠道变革，通过与全国性家装企业、区域性头部整装企业合作的方式拓展整装渠道，2018  年上半年欧派家居整装业务实现收入1.92  亿元，同比增速达到445%；上半年宜宾整装大家居门店试点效果亮眼，公司正积极推进整装大家居模式，在全国范围内加速招商及门店布局。我们认为整装渠道的拓展将大幅提升企业前端获客能力、迎合消费者对家装一站式解决方案的需求，使公司在地产景气度下行阶段仍能维持较好的营收增速。
        为经销商减压降负，生产端深度挖掘降本增效空间
        欧派以合作共赢为理念，逐渐建立起完善的经销商管理制度，吸引了大批优质经销商资源。面对2018  年行业竞争环境的快速变化，公司及时推进经销商管理改革，以终端盈利为目的，给经销商减压降负；以客户需求为导向，推进套餐及产品体系改革，适应不同渠道客户要求，提高终端竞争力。与此同时，公司内部积极开展供应链精细化管理、生产工艺创新变革、人才体系精英培养等工作，降本增效，深度挖掘企业盈利能力提升空间。
        大家居领航者，维持“增持”评级
        考虑到品类扩张、工装业务以及整装渠道的推进，我们预计公司收入将实现稳健增长，我们维持此前盈利预测，预计公司2018-2020  年EPS  分别为3.86、4.78、5.79  元。家居板块定制家居可比公司2019  年PE  平均值为15  倍，考虑到欧派家居作为定制家居龙头，渠道优势明显、产品品类完善、大家居拓展顺利，给予公司2019  年20~22x  目标市盈率，对应目标价格区间95.60~105.16  元，维持“增持”评级。
        风险提示：地产销售大幅下滑；整装业务推进不及预期。