首创证券-策略周报（1.21~1.25）2019年第五期：年初至今板块轮动频繁，成长板块有望在春节后进入修复期-190128

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        投资要点
        一周行情回顾
        上周指数全周冲高回落，上证综指全周上涨0.22%收2601.72点；深证成指全周上涨0.19%收7595.45点；创业板指全周下跌0.32%，收1265.49点。两市全周日均成交额为2898亿元，较上周减少了157亿元，市场情绪小幅回落。行业方面，银行全周上涨2.17%，电子元器件全周上涨1.78%，汽车全周上涨1.44%  ，轻工制造、家电、建材全周涨幅居前；钢铁全周下跌2.27%，有色金属全周下跌2.23%，餐饮旅游、煤炭、建筑全周跌幅居前。
        一周策略观点
        自年初以来，指数呈现出震荡走高的态势，沪指上涨4.32%，深成指上涨4.91%，创业板指上涨1.2%。总体来看，市场主线并不明朗，板块轮动较为频繁，市场并未表现出较为显著的风格。根据我们的统计，年初至今金融、消费、周期、成长四大风格板块5.26%、5.39%、3.67%、4.17%，表现较为平均。实际上，在市场上部分投资者认为春季躁动已经全面开启的时候，我们在《今年春季躁动如何演绎》中从政策主题性预期、流动性环境、风险偏好等方面指出，目前春节前市场温和上涨的行情应该被视作一种“预热”，在1月限售解禁压力较大、创业板商誉减值风险集中暴露的情况下，市场的风险偏好尚不能全面的提升，而市场的表现也基本符合我们的预期，成长板块在一月的反弹力度受到较为显著的压制。
        金融、消费板块的集体走强更多的和近期政策支撑加强以及外资持续加大对消费板块的配置密不可分。一方面，针对当前中小微企业融资困难、银行间流动性较为充足但受限于资本金不足难以扩大信贷规模的情况，管理层出台了增强银行次级债购买力、互换永续债、持续扩大流动性来缓解银行资本金压力等措施来补充商业银行的资本充足率。其中，央行创设的央票互换工具（CBS）置换商业银行永续债券对于银行资本充足率的补充形成较大的影响。互换的央票可以作为央行货币政策的抵押品，而商业银行可以通过抵押央票来获得基础货币，这将在很大程度上提升永续债的流动性，有利于降低永续债成本。而随着银行资本充足率的加速补充，宽货币转向宽信用的传导障碍有望得到疏通。
        另一方面，消费板块在外资的持续配置以及春节季节性需求增强的双重影响下持续走强。自年初以来港股通北上资金累计净流入436亿元，环比增长213%，增速出现显著的提升。外部资金的持续流入主要源于中美贸易谈判取得初步成果后国际投资者风险偏好的提升，处在季节性需求旺季、防御性较强的消费板块得到青睐。而从进一个月北上资金重点增持的活跃个股来看，外资显著增持了白酒、家电等消费龙头，这也促使消费板块走出较强的行情。
        按照我们在《今年春季躁动如何演绎》中的判断，随着创业板商誉减值风险在一月底的集中释放，市场的风险偏好将会全面的提升。而从板块轮动的角度，我们认为金融板块可能会出现分化，消费板块大概率将会回落，成长板块将随着业绩预期修复而走强。  第一，在当前科创板落地预期不断加强的情不断加强的情况下，科创板执行细则有望在两会附近推出，金融板块中的券商板块将会继续受到政策的强支撑。尤其是在《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》已经在中央审核通过的情况下，科创板具体的执行细则落地已经近在咫尺，科创板将为券商带来可观的增量收入。  
        第二，年初以来消费板块行情的主要驱动力来自于外资增持以及季节性需求增强，随着春节过后季节性需求走弱以及美股的潜在回调风险，极有可能对国际投资者的风险偏好形成压制。美股三大指数在经历了12月末的急跌后，在进入一月后已经连续修复了近一个月，已经逼近前期调整前的高位，存在较大的阻力，很难延续此前的涨势。在这种情况下，美股的潜在回调风险将会极大的压制国际投资者的风险偏好，从而引起消费板块的回调。  
        第三，我们此前反复在周报中提示，1月31日是创业板年报业绩预报的最终截止日期，创业板的商誉减值风险将会在春节前集中释放。而根据历史经验，创业板业绩很有可能与2017年相似，在年报中集中计提商誉减值，然后将利润推迟至下一年的一季报中。因此，我们预计在春节过后，市场对于创业板的业绩预期将会逐步修复，叠加科创板落地加速的政策预期下，成长板块有望走强。  
        行业配置建议：投资策略方面，鉴于在当前的经济下行周期中，政策主题性预期及市场流动性将是影响市场的两大重要因素，受益于政策逆周期调节的板块以及交易阻力较小的成长板块的配置优势阶段性显现，建议按照"政策托底对冲+创新科技战略"两大主线进行配置券商、建筑、计算机、通信、国防军工等行业，同时注意回避并购业绩承诺期满、存在较大商誉减值风险的个股。  
        一方面，在当前经济下行压力过大的情况下，政策逆周期调节力度有望增强。随着地方债提前发行，大规模基建的开展，我们认为在中央经济工作会议中提到传统基建中的市政轨交及新型基建中的5G等基站将进入密集开工期，建筑行业机会凸显；而在当前货币传导机制不畅，中小企业从银行融资困难的情况下，以券商为代表的非银机构融资将获得更多的政策支撑，尤其是当前科创板相关细则在两会附近落地呼之欲出的情况下，具备上市资格的相关企业已经开始联系相关的券商，而作为保荐人和主承销商，券商将获得更多的增量投行业务收入。另一方面，科创板首批上市行业将聚焦在新一代信息技术、高端装备制造和新材料、新能源及节能环保、生物医药、技术服务五大领域，这也为整个创新驱动板块提供了较强的政策预期。在国家创新驱动战略大力推进的背景下，符合国家"推动制造业高质量发展"与"增强制造业技术创新"战略的相关产业的政策预期将会进一步增强，尤其是涉及到国家安全和核心利益的通信、电子元器件、计算机等行业，在中美贸易谈判中让步的可能性较小，国家补贴的力度不会减小，5G的上游基础设施建设和物联网的下游应用投资机会较为显著。  
        风险提示
        中美贸易战持续升级；政策落地不及预期；经济运行下行超出预期。