中泰证券-徐工机械-000425-2018年业绩略超预期，看好工程机械龙头业绩持续性-190128

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        事件：公司发布2018  年业绩预告，公司2018  年预计实现归母净利润为19.5-21.5  亿元，与上年同期相比将增加9.3-11.3  亿元，同比增长91.2%-110.8%。
        2018  年公司各产品板块全面高速增长，销售收入与利润均大幅度增加：公司受益于国内基础设施建设与投资拉动，抢抓机遇，内销收入大幅增长；公司国际化发展步伐加快，随着公司国际市场布局的不断完善与后市场建设的不断加强，公司出口规模与增速始终保持行业领先地位。
        受益下游基建加码，公司业绩高增长，经营质量持续提升。
        1)  业绩高增长，经营指标夯实向好：2018  年1-9  月，公司实现营收340.76亿元，同比增长58.17%；归母净利润15.08  亿元，同比增长93.85%；扣非净利润13.67  亿元，同比增长102.34%。2018Q3  存货与年初基本持平;销售费用率下降0.6pct，管理费用率下降0.5pct；资产负债率为36%，处于行业上市公司的较低水平。经营基本面基础指标夯实向好。
        2)  2018  年工程机械销量实现高增长，2019  年有望进一步突破。2018  年国内汽车起重机销售32318  台，同比+57%；推土机销售7600  台，同比+33%；装载机销售108021  台，同比+28%。
        3)  受益下游基建加码，2019  年上半年工程机械龙头有望取得较好的相对收益。中央经济工作会议提出“逆周期调节”，稳增长仍是短期工作重心。从基本面上，我们预计工程机械行业复苏持续。龙头具备较强的防御性，有望取得较好的相对收益。
        公司国际化发展步伐加快，公司出口收入大幅增长。
        1)  公司出口规模与增速始终保持行业领先地位：上半年徐工品牌产品出口总额居行业第1  位，高端出口关键突破，尤其是“一带一路”沿线国家基本做到全覆盖，公司出口收入大幅增长。2018  年上半年海外收入实现37亿元，同比增长68.7%，占总收入的15.5%。
        2)  海外布局加紧提升：  新组建的跨境电商产业实现连续翻番增长。持续提升海外研发中心、海外制造基地，加紧KD  工厂全球布局。
        国企改革：有利于集团内部企业重组和资产重组，为中长期发展增添活力
        公司控股股东徐工集团工程机械有限公司被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单。我们认为徐工集团加入混改有利于徐工集团内部企业重组和资产重组，优化国有资本结构，为徐工中长期发展增添活力和创造力。目前全面实施新业务企业混改，养护机械、跨境电商等新企业完成混改。
        目前公司PB  在1  倍左右，具有较高的安全边际。受益于工程机械行业持续复苏，公司作为国内工程机械行业龙头，我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.27、0.38、0.50  元，PE  分别为12x、8.5x、6.5x，PB  分别为1.03、0.94、0.85。维持“买入”评级。
        风险提示：基础建设投资低于预期、宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险。