万联证券-广汽集团-601238-点评报告：日系表现稳健，自主多款车型投放期待盈利改善-210901

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公司发布2021年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入345.72亿元，同比增长34.83%，归属于上市公司股东的净利润43.37亿元，同比增长87.07%，扣非后归属于上市公司股东的净利润40.45亿元，同比增长99.81%。

投资要点:营收增长良好，毛利率有所提升：上半年，在芯片短缺、大宗商品价格上涨及疫情反覆等不利因素下，集团实现了总销量102.65万辆，同比增长24.49%，营业总收入345.72亿元，同比增长34.83%，归属于上市公司股东的净利润43.37亿元，同比增长87.07%，表现良好。

其中Q2实现总销量52.99万辆，同比/环比增长2.21%/6.72%，实现营业总收入185.48亿元，同比/环比增长25.63%/15.75%，归属于上市公司股东的净利润19.71亿元,同比/环比增长-10.41%/-16.71%，主要是销售费用及管理费用增加所致，Q2季度毛利率7.43%，同比/环比增加1.10pct/1.88pct。

广本、广丰表现稳健，自主乘用车盈利有待改善：上半年，广本、广丰表现较为稳健，实现销量分别为37.16万辆、41.72万辆，同比分别为16.68%和30.02%，实现营业收入分别为568.82亿元和608.94亿元，同比分别为18.87%和30.57%，根据合并报表口径上半年集团的投资收益为65.03亿元，同比增长58.02%，主要是广本、广丰贡献。

自主品牌销量增长良好，上半年广汽乘用车销量15.10万辆，同比增长28.29%，新能源乘用车大幅增长，其中广汽埃安新能源销量4.30万辆，同比增长112.03%，但自主业务依然处于亏损状况，期待进一步改善。

明星车型持续热销，产能扩张助力产销规模持续增长：为快速响应市场需求，自主品牌投产M6PRO、GS4PLUS、G3POWER、影豹、AIONY、AIONSPlus等车型，合资车企分别推出凯美瑞中改款、第四代汉兰达、威兰达PHEV、C-HR中改款、凌尚等，明星车型表现持续热销。

为实现“十四五”产销目标，公司稳步推进新产能建设，其中广汽丰田新能源车产能扩建项目一期20万辆╱年产能已于7月正式投产，自主品牌乘用车新能源汽车产能扩建项目二期启动，建成后将新增10万辆╱年产能，且为弥补集团动力电池制造领域空白，时代广汽动力电池建设项目预计有望于9月份投产。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为716.83亿元、805.00亿元和870.21亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为85.62亿元、99.90亿元和108.72亿元，EPS分别为0.83元/股、0.96元/股和1.05元/股，结合2021年8月30日收盘价对应的PE分别为22.19倍、19.02倍和17.48倍，考虑到日系合资的稳步增长及自主业务盈利有望改善，维持“买入”评级。

风险因素：汽车销量下滑、芯片供应短缺、原材料成本上升。