华创证券-化工行业：化工产品价格数据周报-190127

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        调研纪要与点评回顾
        【涤纶行业深度研究报告：行业景气有所回落，格局重塑强者恒强】
        1.聚酯：  行业龙头扩产有序，需求疲软景气回落。
        （1）回顾：2018年聚酯产能扩张加速，同比增长14.4%至5493万吨；全年聚酯产量预计4560万吨，同比增长10.90%。需求端来看从二季度开始走弱，服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计增速从3月份的9.80%下滑至11月份的  8.10%。出口方面，2018年聚酯直接出口增加100万吨，贡献22%的聚酯增量，其中瓶片尤为突出，出口增量高达64万吨；1-11月纺织品服装出口2549.31亿美元，同比增长4.23%。上半年聚酯新装置投产进入高峰期，老装置重启较多，聚酯产量2218万吨，同比增长13.5%。聚酯产品出现分化，长丝尤其是POY产业集中度提升，大厂议价能力加大，高效益维持；由于海外装置意外停车出口增加、国内旺季需求贸易商恐慌性补货，瓶片价格大幅上涨、效益创历史新高；短纤、切片增量较多，价格震荡走低，效益有所下滑。下半年聚酯产品从  7  月初开始加速上涨，POY  最高上涨至12300元/吨，一方面聚酯原料端价格上涨给予支撑，另一方面“金九银十”预期下投机性需求增加；聚酯原料短期暴涨导致价格无法顺畅传导至下游企业，叠加油价大幅回落，聚酯装置从  9  月中下旬开始纷纷减产停车，行业景气回落。（2）展望：2019年聚酯新增产能计划约600万吨，仍处于扩张期，但主要新增产能释放集中在下半年，且景气回落背景下部分产能或将推迟，我们预计2019年聚酯产量增速在6.5%左右。需求端来看，宏观经济走弱，内需压力非常大；聚酯瓶片国外装置逐步重启，2019年出口量预计有所下降，另外2018年“抢出口”现象提前透支出口需求。2019  年供给端重点关注春节前后1000多万吨检修减产聚酯装置重启进度以及景气走弱背景下新装置投产进度；需求端则需关注贸易战进展对终端纺服出口的影响。
        2.  PTA：  新增产能有限，供需格局继续改善。
        （1）回顾：2018年国内PX产能利用率有所提升，全年产量达到1109万吨；国内PX表观消费量2679万吨，PX仍主要依赖进口，进口依存度为58.60%。除了7-9月份PX价格大幅上涨外，2018年PX价格走势基本与原油-石脑油价格走势一致。上半年PX价格窄幅震荡；下半年尤其是三季度，PX价格大幅上涨，最高涨至1335美元/吨；一方面PTA装置负荷提升，对应PX需求增加；另一方面原油价格上涨，人民币贬值，成本端给予强有力支撑。（2）展望：恒力石化于2018年底启动常减压等装置的投料开车，浙江石化、恒逸文莱项目按照预期推进，盛虹炼化也已开工建设，随着炼化项目的稳步推进，国内PX严重依赖进口的局面将改变，届时产业链利润或将重新分配。
        3.PX：炼化项目稳步推进，格局重塑产业链利润或重新分配。
        （1）回顾：2018年国内  PX  产能利用率有所提升，全年产量达到  1109  万吨；  国内  PX  表观消费量  2679  万吨，PX  仍主要依赖进口，进口依存度为  58.60%。除了  7-9  月份  PX价格大幅上涨外，2018  年  PX  价格走势基本与原油-石脑油价格走势一致。上半年  PX  价格窄幅震荡；下半年尤其是三季度，PX  价格大幅上涨，最高涨至1335  美元/吨；一方面  PTA  装置负荷提升，对应  PX  需求增加；另一方面原油价格上涨，人民币贬值，成本端给予强有力支撑。（2）展望：  恒力石化于  2018年底启动常减压等装置的投料开车，浙江石化、恒逸文莱项目按照预期推进，盛虹炼化也已开工建设，随着炼化项目的稳步推进，国内  PX  严重依赖进口的局面将改变，  届时产业链利润或将重新分配。
        4.行业投资评级与投资策略。
        PX长期以来是聚酯产业链中缺失的一个环节，随着炼化项目的推进，产业链一体化布局趋于完善，全球竞争力突出。受行业进入门槛限制，行业扩产主要集中在行业龙头。涤纶-炼化板块具有超大行业空间和突出全球竞争力，将是化工板块未来大市值公司辈出的重点板块。给予涤纶行业“推荐”评级，建议重点关注桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份、东方盛虹、新凤鸣等民营大炼化一体化龙头。
        5.  风险提示。
        宏观经济下行，需求不及预期，项目进展不及预期。