群益证券-扬农化工-600486-全年业绩预增57％，四季度业绩同比下滑三成，低于预期-190125

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        结论与建议：
        公司发布18年业绩预告,公司预计全年实现归母净利润9.03亿元，yoy+57%，扣非后归母净利润为8.95亿元，yoy+74%，折合每股收益2.91元，其中第四季实现归母净利润1.17亿元，yoy-30.5%，业绩落在原预告下限，略低于预期。公司主要业务分为杀虫剂和除草剂，杀虫剂方面处于寡头竞争格局，同时类似于日常快消品，其需求量每年稳定增长，当前杀虫剂价格高位运行，景气行情有望长期维持，除草剂以麦草畏为主，转基因作物推广是大势所趋，看好麦草畏未来增长需求，另外公司内生外延并举，未来发展前景可观，维持“买入”评级。
        预计四季度产品销量下滑明显，致业绩不及预期：18  年7  月初美国发布对从中国进口的约2000  亿美元商品加征10%关税措施，起初征税清单中含草甘膦及麦草畏，但在9  月18  日正式公布清单中已剔除掉草甘膦及麦草畏，额外关税从9  月24  日开始生效。中美贸易引发出口美国商品需求的担忧，国内企业抢关出口明显。公司出口美国商品以除草剂为主，二季度公司除草剂销量同比大增70%，除新项目投产带来的增量外不乏抢关因素影响，上半年抢关致下半年销售出现真空状态。另一方面则是中国对原产美国的大豆加征关税，使得美国大豆价格下跌，美国农场主种植积极性下滑，最终导致农药生产商看淡后市农药需求，原药备货意愿下降，而第四季度杀虫剂价格稳中有升，除草剂价格与同期基本持平，因此判断受中美贸易影响，公司四季度产品销量同比下滑明显，致业绩不及预期，另外受17  年优嘉二期项目年中投产影响，存在提前销售的可能性，使得上年基期较高，加剧四季度同比下滑幅度。
        内生增长强劲，看好公司未来发展前景：随着公司优嘉二期1000  吨/年吡唑醚菌酯项目在18  年四季度顺利投产，优嘉二期项目已全部建成投产。而继二期之后公司再投资超20.22  亿，建设1.15  万吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000  吨/年杀菌剂、2500  吨/年氯代苯乙酮，涵盖菊酯、除草剂、杀菌剂等9  个品种，建设周期预计3  年，公司预计建成后可贡献净利润3  亿元，当前处于环评最后阶段。公司还计划投资4.3  亿元建设3800  吨/年联苯菊酯、1000  吨/年氟啶胺、120  吨/年卫生菊酯和200  吨/年羟呱酯农药，项目建成后，公司预计可贡献营收10.23  亿元，同时计划投资2.5  亿元建设3.26  万吨/年农药制剂项目。根据市场需求，公司不断拓展产品种类及产能，内生增长动力强劲，看好公司未来发展前景。
        外延并举，加强公司研产销一体化布局：公司18  年底共计以2.03  亿元受让扬州市天平化工持有的优士化学和优嘉植保各5%的股权，受让后均实现100%完全控股，优士化学和优嘉植保是公司公司核心优质资产，收购后未来不再扣减该部分少数股权损益，利于增厚公司归母净利润。另外，公司与中化国际达成协议，拟以现金受让中化国际持有的中化作物和农研公司各100%的股权，提升公司研发能力的同时，拓宽公司下游销售聚道，有利于公司研产销一体化布局。最后，公司子公司优嘉植保拟现金收购南通宝叶公司，收购完成后公司将新增代森类杀菌剂业务及200亩土地，丰富公司产品的同时，为公司未来发展提供发展空间。
        盈利预测：暂不考虑并购的情况下，我们预计公司2018、2019  年实现净利润9.03、10.35  亿元，yoy+57%、+14.7%，折合EPS  为2.91、3.75  元，目前A  股股价对应的PE  为14、12  倍。公司杀虫剂有望长期维持高景气度，坚持看好麦草畏未来需求，迭加公司内生外延增长强劲，维持“买入”评级。
        风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。