天风证券-中国石化-600028-联合石化事件落地，年度预告符合预期-190127

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        1.公司公告联合石化亏损事件进展，负面影响小于预期
        第一，“2018  年联合石化经营亏损约人民币46.5  亿元”，影响幅度小于之前市场预期。第二，亏损的原因是，“对原油价格走势判断失误，部分套期保值业务交易策略失当”，而非之前市场传言的领子期权。第三，“公司在日常监管过程中发现联合石化套期保值业务出现财务指标异常”，市场可以降低对公司内控问题的担心。
        2.公司公告2018  年度业绩快报，符合预期
        2018  年，公司实现营业收入28816  亿元，同比+22%；归母净利润624  亿元，同比+22%；扣非净利润580  亿元，同比+27%。四季度单季，归母净利润24  亿，扣非净利润8  亿。我们在此前报告《中国石化点评__联合石化亏损事件尚待定论，低估值高分红仍具价值》中给出的18  年业绩预测为650亿（当时未考虑联合石化损失）。因此快报数字基本符合预期。
        上游勘探开发2018  年同比大幅减亏。一方面，国际油价Brent  均值71.6美金/桶，同比+16.9  美金/桶；另一方面，公司降成本初见成效，根据18Q1-3数据估算，比2017  年成本下降1  美金/桶左右。考虑LNG  进口亏损2018年增加（计入上游成本），实际成本下降幅度更大。
        炼油板块四季度库存预估150  亿。四季度国际油价环比下跌8.4  美金/桶，考虑公司2  个月左右的库存周期，四季度库存损失估算约150  亿元。
        3.销售公司上市呼之欲出，5000  亿估值可期
        近期，中石化销售股份有限公司挂牌成立，市场预期有望在2019  年内实现香港上市。考虑其经营业务和业绩稳定性，以及分红可持续性，比较可比公司，其上市后5000  亿市值可期。
        盈利预测及估值：2018  年业绩预测根据公司业绩快报调整为624  亿（原为650  亿），19/20  年维持590/600  亿。维持2018  年报分红预期400~500  亿，分红收益率6.0~7.5%（税前）。维持“买入”评级。
        风险提示：油价二次探底风险；化工品盈利大幅下滑风险；销售公司上市进度低于预期风险。