安信证券-众合科技-000925-自研系统集中放量交付，轨交业务迎业绩拐点-190128

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        ■自研系统订单放量，轨交板块迎业绩拐点。公司作为国内城轨信号系统龙头企业，为海内外地铁、轻轨、有轨电车等多制式轨交列车提供系信号系统解决方案。据公司公告，2018  年公司自主研发的BiTRACON  型CBTC  信号系统中标“金义东”项目，截至2018H1  公司新接订单10  亿元，其中自研系统5.23  亿元。今年1  月，公司公告中标宁波5  号线2.6  亿订单，我们预计18  年全年新接订单有望达20  亿元，其中自研系统订单占比不断提升。自研系统毛利率高出传统合资系统约一倍，使用自研系统后公司盈利能力将显著增强。
        发改委自2018  年6  月重启城轨项目审批，截止目前已经密集批复上海、杭州、武汉、重庆等8  个城市超过1000  公里的城轨项目规划，投资金额高达8000  亿元左右。其中杭州、重庆作为公司核心覆盖区域，将充分受益于城轨建设高峰带来的业务增量，公司轨交业务迎来业绩拐点。
        ■AFC  技术创新升级，互联网增值市场广阔。自动售检票及线网清分系统（AFC/ACC）作为公司轨交业务重要组成部分，目前已经覆盖全国13  个城市中600  多个站点，2018  年H1  分别签订了杭州5  号线，成都8  号线AFC  系统订单。目前公司在传统AFC/ACC  基础上，利用云计算、大数据技术，实现了实时处理地铁票务相关业务数据，支持乘客直接刷银联卡或手机二维码支付过闸的创新。该系统基于既有设备和系统的升级改造，有利于地铁运营票务的统一管理，降低新增设备成本，目前公司基于站点积累已完成与支付宝、银联对接，与腾讯的合作也在落地过程中，未来业务订单放量可期。
        ■污水治理双轮驱动，市场空间潜力巨大。公司先后收购海拓环境和苏州科环切入水处理业务，两家子公司均为其细分领域龙头企业。海拓主营重金属污染防治业务，科环主营石油石化废水处理业务，客户覆盖中石化、中石油、中海油等各地方炼油厂。目前海拓已顺利完成三年业绩承诺，科环2017  年完成业绩承诺92%，主要系订单规模提升、周期拉长，部分项目交付延后所致。截止2018H1科环新签订单达2.6  亿元，公司新增EPC  项目合同约8000  余万元，中标PPP  项目3  个。随着重金属、石化环保督查不断趋严，公司环保业务盈利持续向好。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年-2020  年净利润增速分别为25.1%、29.2%、36.2%，成长性突出；给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为8.2  元，相当于2019  年22  的动态市盈率。
        ■风险提示：环保业务业绩不达预期，城轨建设进度不达预期。