华西证券-酷特智能-300840-智能版型库护城河深，开启加盟拓展之路-210901

《华西证券-酷特智能-300840-智能版型库护城河深，开启加盟拓展之路-210901（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-酷特智能-300840-智能版型库护城河深，开启加盟拓展之路-210901（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件概述:2021H1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.92/0.33/0.24亿元、同比下降21.62%/35.18%/48.12%、较19H增长11%/0%/-19%，相较于19H1、净利增速高于扣非净利增速主要由于政府补助大幅增长至554万元。

分析判断：收入下滑主要由于防疫物资收入大幅减少。

个性化定制服装/防疫物资/咨询改造/其他收入分别为2.49/0.1/0.18/0.15亿元、同比增长85%/-96%/3847%/35%、较19H增长3%/NA/95%/20%，咨询改造业务大幅提升主要由于去年受疫情影响导致基数较低、以及行业景气上升叠加自身产品结构改善，特别是酷特C2M产业互联网平台的推广、产业新赛道成效显著。

定制服装板块中，自有品牌红领/自有品牌职业装/创业平台海外/创业平台国内分别实现收入0.37/0.55/0.59/0.98亿元、同比增长237%/157%/19%/112%。

自有品牌直营同店有所下降，加盟加速开店。

公司2020年启动“百城千店”计划，计划在2021年内完成200家加盟店的布局，截至2021H，公司拥有门店130家（直营5家、加盟125家）、上半年加盟净开24家；从店效看，2021H直营收入为874万元、店效为175万元、平效为3395元/平方米，均同比下降15%；加盟收入为2703万元、同比增长111%，单店出货为22万元。

分渠道来看，线上维持高速增长。

线上/直营/加盟收入分别为0.03/2.62/0.27亿元、同比增长574%/-27%/111%。

咨询改造类毛利率大幅改善，但定制服装、咨询改造类、其他业务毛利率均仍未回到疫情前水平。

2021H1公司毛利率为34.53%、同比下降4PCT、较19H1下降5.48PCT，21Q2公司毛利率为32.4%、同比下降4PCT。

拆分来看，2021H定制服装/防疫物资/咨询改造类/其他业务毛利率分别为34%/10%/60%/28%、同比提高9/-37/327/-23PCT、较19H提高-5/10/-7/-10PCT。

分渠道看，毛利率下降主要受直营渠道影响。

线上/直营/加盟毛利率分别为48.57%/34.04%/37.84%、同比提高1/-4/17PCT。

2021H净利率为11.18%、同比下降2.34PCT、较19H下降1.29PCT，2021Q2净利率为9.21%、同比下降3PCT，主要由于毛利率下降。

从费用率看，销售/管理/研发/财务费用率分别为14%/6%/2%/0%、同比提高5/1/0/0PCT、较19H提高2/-2/-1/-1PCT，销售费用大幅增长主要由于职工薪酬和广告宣传费用大幅增加。

其他收益/收入为1%、同比提高1PCT、较19H提高1PCT，主要由于政府补助增加；投资收益/收入为1%、同比提高1PCT、较19H提高1PCT，主要由于公司购买理财产品产生；公允价值变动收益/收入为1%、同比提高1PCT、较19H提高1PCT，主要来自公司购买的理财产品公允价值变动产生。

资产减值损失/收入为0%、同比下降4PCT，主要由于存货跌价损失减少。

投资建议：我们分析，公司在个性化定制方面具备较强的壁垒，特别是智能版型数据库、智能剪裁等制造体系具备领先优势，上市后有望迎来终端加速推广。

未来的成长空间在于：（1）短期来看，公司自主品牌-红领品牌加盟商开店加速，今年计划新开200家、上半年已经完成了26余家，下半年公司将助力加盟商运营，随着新店爬坡、店效有望逐步释放贡献收入快速增长；（2）中期来看，随着公司募投项目投产，产能逐步释放将贡献业绩增长；（3）长期来看，高毛利的C端业务及基于智能制造的咨询业务增速更高、有望带动净利率提升。

预计2021/2022/2023年公司收入有望达到5.53、6.62、8.01亿元，归母净利有望达到0.76、0.93、1.16亿元，对应EPS为0.31、0.39、0.49元，对应21-23年PE为37、30、24倍，考虑到加盟端快速拓展、公司C2M定制系统具备较强壁垒，首次覆盖，给予增持评级。

风险提示：疫情的不确定性，加盟店拓展不及预期，系统性风险。