兴业证券-半导体行业：周期调整和贸易战影响，TI营收低于预期-190125

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        报告正文
        事件
        德州仪器1  月23  日公布2018  年4  季报，公司2018  年全年实现营收157.84亿美元，同比上升5.50%；实现归属母公司股东净利润55.80  亿美元，同比上升52.96%；EPS=5.59  美元。其中Q4  实现营收37.17  亿元，同比下降0.88%，环比下降12.77%；实现归属于普通股股东的净利润12.39  亿美元，同比上升260.17%，环比下降20.53%；EPS=1.27  美元。
        Q4  毛利率64.76%，同比上升0.5  个百分点，环比下降0.46  个百分点。Q4  期间费用率11.14%，同比下降0.29  个百分点，环比上升1.10  个百分点。存货周转天数150  天，同比上升16  天，环比上升19  天。
        点评
        受半导体景气周期、贸易战影响，Q4  营收同比略有下滑，库存周转天数上升：TI  2018Q4  实现营收37.17  亿元，同比下降0.88%，环比下降12.77%，略低于市场原先预估的37.4  亿美元。TI  为苹果iPhone  和iPad  提供触摸屏控制器、电源管理芯片和的控制设备，苹果下调季度销售预测，对TI  的业绩表现造成一定的影响。TI  则表示Q4  营收略低于预期，系大陆智能手机、个人电子产品市场疲软影响最大，而市场疲软主因半导体景气周期影响、以及贸易战导致的不确定性。TI  认为贸易战可能会加强半导体景气周期下行的深度和持续时间。目前来看，TI  的库存周转天数达到150  天，处在历史高位，进一步反映了下游需求疲软和库存调整的压力。
        税收优惠助推TI  Q4  业绩超预期：虽然2018Q4  营收有所下滑，但由于去年同期所得税较高，今年所得税大幅降低10  亿美金左右，使得Q4  净利润达到12.39  亿美元，同比上升260.17%，但净利润环比仍是下降20.53%。
        2019Q1  展望营收同比持续下滑：TI  展望2019Q1  收入为33.4-36.2  亿美元，去年同期为37.89  亿美元，同比下降4.46%-11.85%；EPS  为1.03-1.21  美元，去年同期为1.35  美元，同比下降10.37%-23.7%。净利润中还包括约2000  万美元的非经常性的税收优惠。TI  认为下游走弱主要是由于半导体周期，宏观环境，以及贸易紧张局势造成的不确定性，这些因素在2019Q1  依然持续。
        模拟业务保持增长，嵌入式处理业务下滑：2018Q4  模拟芯片实现营收26.38亿美元，实现营业利润12.33  亿美元，均同比增长4%。虽营收和营业利润的同比增速均维持了2  季度以来的下滑趋势，但仍是保住了正数的同比，这主要归功于5G  领域和电源的需求持续坚挺。2018Q4  嵌入式处理业务实现营收7.91  亿美元，同比下降12%；营业利润为2.34  亿美元，同比下降24%，营收和利润大幅下降主因需求疲软，公司信号处理器和连接微控制器两个生产线有所下滑。
        专注工业和汽车领域，TI  长期发展方向明确：虽然TI  短期业绩受到半导体周期的影响，但长期仍看好TI  全球模拟龙头的地位。汽车电子首先带动了半导体中模拟IC  的需求，工业的智能化升级也持续形成对模拟的旺盛需求。TI  表示会继续专注工业和汽车领域，在这两个领域将继续分配大量资本和精力来强化龙头地位。这是基于TI  对未来市场走势的判断，TI  认为工业和汽车将是半导体市场增长最快的领域。
        模拟行业短期进入调整期，不改大陆模拟的国产化机遇：2018Q3  开始，模拟行业的需求开始受到周期因素、贸易战的影响，改变原先行业供不应求的状况。在Q3  之前的1-2  年时间里，模拟电路供不应求，给国内厂商切入品牌大客户提供了良机，现在行业供需关系改变可能会在一定程度上导致模拟电路国产化的进程放缓。但我们认为国产化的缺口已然打开，且TI  仍是放了更多精力在汽车和工业这类高端市场，国内模拟厂商仍有希望从中低端的消费市场做起，逐步积累。贸易战也给品牌大客户敲响了警钟，有望加快其扶持国内模拟电路供应商的步伐，仍是坚定看好大陆模拟的国产化机遇，建议关注圣邦股份。
        风险提示：半导体周期下行、模拟国产化进程低于预期