中泰证券-中国生物制药-1177.HK-创新驱动主业增长强劲，科兴疫苗贡献丰厚利润-210831

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事件：中国生物制药公布2021年中期报告，公司2021H1实现收入143.5亿元，同比增长13.5%，归母净利润84.8亿元，同比增长583.6%，扣除联营公司盈利后，归母净利润15.7亿元，同比增长22.9%。

创新药销售占比25%；研发投入18.8亿元，同比增长15%，占收入比13.1%。

点评：业绩超预期，主业增长强劲，科兴疫苗贡献丰厚利润。

公司上半年收入同比增长13.5%，整体符合预期。

归母净利润同比大增583.6%，主要受益于去年底投资科兴中维，新冠疫苗销售利润计入应占联营公司盈利，联营公司税后利润贡献69亿元。

扣除联营公司损益影响，公司主业利润端依旧取得22.9%的快速增长。

受益于新产品放量增长，公司抗肿瘤、心脑血管、骨科、呼吸、肠外营养等领域分别同比增长25%、45%、20%、77%、39%。

集采负面影响消退，肝病领域同比-12%，主要由于去年恩替卡韦集采，公司在零售和互联网渠道继续发力，2021H1肝病领域环比实现31.8%的高速增长，去年受集采影响较大的心脑血管领域也实现同比45.0%的增长。

公司过去5年内上市新品种64个，收入占比43.9%。

整体看，公司仿制药集采的消极影响基本落地，近年来新品种密集获批，集采开始迎来正向贡献阶段。

研发管线丰厚，创新加速。

公司上半年研发投入18.8亿元，占收入比重13.1%，同比提升15%，继续保持高强度研发投入。

公司在研品种393个，其中创新药113个；累计发明专利授权数量突破1,000大关，达到1,018项；截至2020年底,公司销售过亿的明星产品有46个。

上半年创新成果丰厚，公司研发管线中新增11个创新品种，涵盖肿瘤、感染、呼吸等领域，包括大分子及小分子产品;2021年上半年获得注册批件17件，同比增加5件;未来3年计划上市新产品近百个，覆盖多个治疗领域，抗肿瘤药占比20%。

BD取得突破性进展，国际化稳步推进：BD方面，1）向美国Graviton公司授出ROCK2抑制剂TDI01海外权益，最高收益可达5.18亿美元；2）成为TREADWELL的战略投资者并且获得其两个全球FIC肿瘤药的独家选择权;3）战略性收购国际领先的软雾剂装置研发公司SOFTHALE;4）与亿一生物达成合作，获得新型生物药F-627的中国商业化独家授权。

海外方面，除已在美国、欧洲、日本等地区进行临床试验的安罗替尼、TDI01以及RD101，CD47单抗TQB2928也在澳洲开展I期临床，派安普利单抗鼻咽癌适应症已经向FDA递交上市申请，并被纳入实时肿瘤审评（RTOR）新政，预计2021年内有望获批。

公司创新药开发和国际化都逐步迎来收获阶段。

盈利预测与估值：不考虑科兴新冠疫苗利润贡献，我们预计2021-2023年公司收入分别为284.12亿元、345.71亿元、424.85亿元，同比分别增长20.1%、21.7%、22.9%；归母净利润分别为33.79亿元、40.89亿元、50.49亿元，同比分别增长21.9%、21.0%、23.5%，对应EPS分别为0.18、0.22和0.27元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为30X、25X和20X。

考虑公司集采风险落地，创新药迎来收获，业绩迎来快速增长期，维持“买入”评级。

风险提示：产品降价超过预期的风险；产品研发和上市不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；政策不确定性的风险。