华创证券-荣盛发展-002146-2018年度业绩快报点评：业绩高增、销售靓丽，低估值、高股息-190128

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        事项：
        1  月27  日，荣盛发展发布2018  年度业绩快报，公告实现营业收入566.5  亿元，同比增长46.4%；实现归属上市公司股东的净利润76.7  亿元，同比增长33.0%；基本每股收益1.76  元，同比增长33.3%。加权平均净资产收益率25.1%，同比增长2.7pct。
        评论：
        2018  年结算加速、营收预期同比+46%，全年业绩高增、预计同比+33%
        2018  年度公司预期实现营业收入566.5  亿元，同比增长46.4%；实现归属上市公司股东的净利润76.7  亿元，同比增长33.0%，贴近之前预告业绩增速20-40%区间上限释放业绩，公司业绩增长主要由于16-18  年销售规模增长较快、结算加速。截至3  季度末，公司预收账款达865.9  亿元，同比+41.0%，可覆盖17年结算收入2.5  倍，可结算资源丰富，充分保障19  年业绩释放。截止三季度末，公司资产负债率84.9%，较17  年末提升0.2pct；净负债率126.4%，较17年末提升1.4pct；毛利率和净利率分别为32.2%和13.7%，分别同比+3.7pct  和-0.1pct。
        销售大增、同比+50%、计划完成率115%，非环京区域逐步发力
        公司2018  实现签约销售金额1,016  亿元，同比+49.6%，完成年初计划销售额880  亿元的115%，其中，徐州、郑州、重庆、蚌埠、嘉兴、惠州等非环京区域热点二、三线城市在前三季度签约面积572.4  万方，同比+50.9%，贡献可观；非环京区域销售均价10,397  元/平米，较17  年基本持平。目前公司可售货值充裕，项目主要布局京沪、京广高铁沿线的二三四线城市，其供需结构相对较好。此外公司多元化业务进展顺利，四季度先后中标衡水高铁新城和兴县项目，并且18  年10  月和19  年1  月公司捷克康复中心项目陆续中标土地。
        全年拿地谨慎、成本控制得当，多元融资渠道畅通
        公司全年新增建面773.7  万方，拿地金额176.0  亿元；拿地金额占比销售金额17%，拿地面积占比销售面积79%，而公司2015-2017  年拿地面积占比销售面积分别为170%、145%和174%，因此18  年拿地偏谨慎；同时拿地均价2,278元/平，占比销售均价仅22%，后续结算利润率得到一定保障。公司拿地区域主要集中在京津冀、长三角、中西部等30  多个城市，并仍以京沪沿线二三四线城市为主。截至3  季度末，公司土地储备建筑面积约3,600  万方，预计可满足未来3  年开发。此外，公司多元融资渠道畅通，11  月获批深交所25  亿供应链ABS  额度，1  月份先后获批北金所10  亿私募债、深交所30  亿长租债和11.67亿公司债，并成功发行5  亿/270  天/7.3%超短融。
        投资建议：业绩高增、销售靓丽，低估值、高股息，维持“强推”评级
        公司持续秉承快周转策略，ROE  持续提升，已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至3  季度末公司土地储备建筑面积约3,600  万平方米，充分保障未来开发需要，且多元化拿地方式有效控制成本；同时公司产业园区拓展迅速，为未来地产开发提供充裕资源。考虑18  年公司业绩微幅低于我们原先预测，我们将公司2018-20  年每股收益预测向下小幅调整为1.76、2.23  和2.80元（原预测值1.79、2.32  和2.87  元），目前股价对应18-20  年PE仅4.8/3.8/3.0倍，并股息率近5%，维持目标价12.53  元，维持“强推”评级。
        风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧