光大证券-新宝股份-002705-2018年业绩快报点评：盈利能力明显修复，利润高增长有望持续-190128

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        事件：新宝股份发布2018  年业绩快报，利润超预期
        新宝股份发布2018  年业绩快报，2018  年实现营业总收入84.4  亿元，同比+2.7%，归母净利润5.06  亿元，同比+23.9%，EPS  为0.62  元，同比+21.6%。
        18Q4  单季营业总收入21.9  亿元，同比+7.1%，利润总额1.64  亿元，同比+243%，归母净利润1.48  亿元，同比+93%。
        公司18Q4  收入增速符合预期，因人民币汇率低位和成本下行，毛利率显著回升，单季利润增速超市场预期。
        核心观点：
        ◆收入分析：外销订单逐步恢复，内销成为主要增长点
        外销订单逐步恢复。受益于欧美经济复苏，2016-17  年外销收入增速分别攀升至12%、14%，但2018  年起小家电需求增速放缓，且因汇率波动加大，公司2018H1  谨慎接单，外销收入下滑6%。随着人民币汇率贬值，预计2018H2以来外销订单逐季恢复，预计18Q4  已恢复正增长。
        内销收入此消彼长。因需求走弱和竞争加剧，2018  年自主品牌收入增速有所放缓，其中东菱预计小幅下滑，摩飞收入增速有所放缓，歌岚（Gevilan）、Barsetto  等新品牌暂时贡献不大。小米生态链等国内ODM  客户订单成为新的增长点，拉动内销收入继续保持较快增长。
        2019  年预计内销仍是主要增长点：预计19  年海外需求依然较弱，外销收入增速依然延续低速增长，公司收入增量来自国内。一方面，国内ODM  客户群体扩大，ODM  订单有望保持高速增长；另一方面，自主品牌业务经历调整后增速有望回升，新宝加入拼多多”新品牌计划“东菱品牌将受益，摩飞多功能料理锅、便携电水壶等新品市场反响不错，2019  年有望重回高增长。综合来看，预计19  年公司收入增速较18  年将有所提升。
        ◆盈利分析：盈利能力明显修复，预计19  年依然稳中有升
        2018  年盈利能力已明显修复。2018H1  毛利率主要受汇率因素压制，因此从18Q3  开始毛利率随汇率贬值逐季恢复，18Q4  利润弹性预计主要来自毛利率的大幅回升（同比+2pct  以上），全年来看，预计毛利率小幅提升。此外，因汇率波动，全年产生汇兑收益约2100  万元，投资损失约4900  万元，公允价值变动损失约3500  万元，若剔除这三项影响，全年利润总额超过6.5亿元，同比增长40%左右，盈利能力已经明显修复。
        预计2019  年盈利能力稳中有升。目前公司已对大部分外汇敞口做了套保，同时主要原材料价格在2019  年呈下行趋势，公司代工订单盈利能力有提升预期。此外，叠加内部效率提升和盈利能力更强的内销业务占比上升，预计公司2019  年盈利能力稳中有升，利润增速将依然高于收入增速，尤其是2019H1  基数较低，利润高增长预计能够持续。
        ◆制造优势有望扩大，国内ODM订单将成最确定增长点
        提效、柔性、全品类，制造优势扩大。公司的制造能力正从多个方面形成对中小工厂的竞争优势：1）通过自动化投入提高人效，对冲人力成本上涨压力；2）柔性化制造能力能够满足大批量小数量订单，抓住长尾客户；3）扩张代工品类，目前已具备厨房、家居和个护多个品类电器的产能，能够满足客户一站式采购需求。
        内销ODM订单成为短期最确定增长点。小米、网易、名创优品等自有品牌零售商在国内市场快速崛起，优秀制造厂商的稀缺性和产业链地位在上升，新宝作为小家电制造领域的佼佼者，有望持续受益自有品牌零售商的高速增长，国内ODM订单成为短期最确定增长点。
        ◆盈利预测、估值与评级
        18Q4公司收入增速和盈利能力继续好转，单季利润增速大幅回升，超市场预期。2019年，预计内销仍是主要收入增长点，国内ODM订单有望保持高速增长，自主品牌业务经历调整后增速有望回升。外部有利成本环境叠加内部效率提升，盈利能力有望稳中有升，尤其是2019H1利润基数较低，利润高增长预计能够持续。我们上调公司2018年EPS预测为0.62元(原预测为0.55元），由于公司盈利能力受外部因素影响较大，出于谨慎考虑，下调2019-20年EPS预测为0.73/0.86元（原预测为0.80/0.94元），对应PE为16/13/11倍，维持"增持"评级。
        ◆风险提示：
        人民币汇率大幅升值，原材料价格上涨。