华泰证券-视源股份-002841-软件强化竞争力，教育市场潜力足-190128

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        2018  年业绩超出预告上限，营收大幅超预期，维持买入评级
        公司发布业绩快报，2018  年实现营收169.97  亿元，同比增长56.4%，大幅超出市场预期，主要系公司TV  板卡业务高增长所致。2018  年公司实现净利润10.01  亿元，同比增长44.81%，超出三季报预计20-40%增长的上限，超出市场预期，低于我们此前12.29  亿元的利润预期，主要系公司考虑原材料等库存产品跌价前三季度计提了1.2  亿元减值损失，以及年末的股权激励费用及奖金费用等拖累。基于以上员工激励费用的持续性预期，我们将公司2019、2020年净利润预期由16.1  亿元、19.83亿元下调至14.31亿元、18.29  亿元，维持买入评级，目标价65.48-69.84  元。
        视源对教育市场主要竞争对手提出专利诉讼，显示出产品技术壁垒
        根据每日经济新闻1  月15  日讯，视源全资子公司视睿电子，以涉嫌侵犯其4  件专利为由，要求鸿合科技及深圳鸿合停止侵权行为、销毁侵权专用模具并赔偿1.43  亿元。视源提供的诉讼材料显示，2013-2016  年视睿向国家知识产权局提出“一体机及其触摸菜单的调出方法”、“红外触摸屏及电路板连接装置”、“一种显示设备”和“一种触摸一体机”等四项专利申请，并均获得公告授权且在有效期内。根据AVC  数据，2017  年视源和鸿合在教育白板的市占率分别为35%、23%，视源此次对鸿合的专利诉讼，表明公司在交互平板领域有着较强的技术领先性，行业具备较高的技术壁垒。
        交互白板和智能录播是教育信息化硬件的蓝海市场，教育市场成长潜力足
        18  年12  月17  日浙江教育厅发布《教育信息化三年行动计划（2018-2020年）》，明确提出“要广泛收集教学和管理过程中的各类数据，建设教育大数据仓”、中小学校要“人人拥有至少一种便捷可用的移动终端，校校建有录播教室”。我们认为，基于“三通两平台”的网络基础，本土大尺寸LCD产能的支撑，新高考改革的催化以及学校、家庭教育理念的进步，教育信息化相关硬件、软件产品有望加速渗透，而作为输出端的交互式智能平板以及作为数据、内容生成端的智能录播正成为教育信息化硬件产品中的蓝海市场，视源股份在教育市场的产品品类有望得到进一步丰富。
        以软件为卖点的硬件产品有望形成一家独大的竞争格局，维持买入评级
        我们认为，由于交互平板在教育市场的应用是以改善教学效果、促进教育资源共享为目的，所以视源所推出的教学应用软件，师生、家长互动平台，教育资源共享平台，校园管理系统等才是其核心竞争力。而这部分软件具有显著的规模效应，不同地域之间的统一性要求较高，因此有望形成一家独大的竞争格局。基于公司年末股权激励费用及奖金费用的持续性预期，我们将公司2019、2020  年业绩由16.1  亿元、19.83  亿元下调至14.31  亿元、18.29  亿元，参考可比公司2019  年30.4  倍PE  估值，给予公司2019年30-32  倍PE  估值，目标价65.48-69.84  元，维持买入评级。
        风险提示：新产品市场开拓慢于预期；交互平板市场竞争加剧。