华西证券-中国科培-1890.HK-2021半年报点评：哈尔滨学校并表贡献收入高增长，业绩符合预期-210831

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事件概述2021年上半年实现收入/净利/经调整净利为6.34/4.03/4.20亿元，同比增长51.4%/25.6%/35.0%，业绩符合预期；2021H1毛利率同比下降2.7PCT至71.2%，主要由于哈尔滨石油学院并表；销售费用率基本持平为0.5%、管理费用率同比提升0.7PCT至10.8%，融资成本率同比提升2.5PCT至2.9%。

分析判断:2021H1哈尔滨学校已并表贡献收入和人数增量。

1、收入：2021H1公司实现收入6.34亿元、同比增长51%，哈尔滨学校于21年3月并表贡献增量。

1）按性质划分，其中学费收入为5.88亿元、同比增长43%，住宿费收入0.4亿元、同比增长684%，其他服务费为537万元、同比增长101%。

2）按阶段划分，本科/大专/中职/成人教育收入分别为4.42/0.59/0.40/0.47亿元、同比增长57.3%/-1.8%/16.2%/33.3%，得益于哈尔滨学校并表及其为本科学校。

2、学生人数：集团整体在校生人数10.47万人、同比增长29%；其中广东理工学院人数8.6万人、同比增长33%（本科2.9万人、同比增长22%）；肇庆学校8504人、同比增长12%；哈尔滨石油学院1.1万人，同比增长14%（按自身而非并表）。

未来淮北理工学院、马鞍山学院有望贡献收入和业绩增量。

公司今年3月收购淮北理工学院剩余55%股权实现100%控股、6月获批转设并将于9月开始运营，此外7月拟收购马鞍山学院并有望在明年举办者变更后实现全面并表（今年可先将利润并表）。

成长驱动：1）校区容量扩张，截至2021H1集团学校利用率已达到95.2%、相比去年同期提升13PCT。

预计广东理工高要校区新宿舍建设在今年第三季度完工并可新增容纳3000名学生。

2）学费提升，2021学年各本科学校的本科学费标准较上学年提升约10%，广东理工学院本科从2.68万元提升到2.98万元、哈尔滨学校本科从1.98-2.18万元提升到2.08-2.48万元。

3）外延并购：2021上半年末现金及现金等价物为13.97亿元，集团保持充裕现金以用于并购，2021新学年有望落地新并购。

投资建议：考虑新收购学校先后并表，预计集团FY2021-2023主业营收从11/13/15亿元上调到12.71/17.36/20.77亿元、同比增速47%/37%/20%，经调整净利从7.87/9.65/11.37亿元调整到7.84/10.48/12.48亿元、同比增速29%/34%/19%。

高教及职教标的存在估值修复机会，且中长期内生增长及外延并购整合空间仍大，维持“买入”评级。

风险提示：国家法规及政策调整风险、市场竞争加剧风险、并购进度或整合效果不及预期风险、系统性风险。