天风证券-上海复旦-1385.HK-国内芯片设计公司翘楚，FPGA引领新成长-190127

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        国内芯片设计公司中的翘楚
        复旦微电子成立于1998  年，从事超大规模集成电路的设计、开发和提供系统解决方案，于2000  年在香港上市，是国内集成电路设计行业第一家上市企业。主营业务包括金融IC  卡，NFC  芯片，FPGA  芯片等。
        FPGA  引领公司新成长
        FPGA  是具有高进入技术壁垒的行业，在航空航天和国防等领域中具有广泛应用。目前中国高端FPGA  全部依赖于进口，严重限制了国内信息技术的发展，贸易纠纷使得境况进一步恶化。此外，由于AT、LoT、5G  等领域的需求增加，FPGA  业务将迎来新的增长空间。因此，FPGA  国产化需求十分迫切，已经在FPGA  领域自主研发近20  年的公司有望从这一进程中受益。
        金融IC  卡，稳定增长下的国产替代
        随着政策的推动，我们看到2015  年银行卡实现了100%的IC  卡化，同时发卡数量也从2012  年的1  亿张迅速扩张到2016  年的接近10  亿张。国内的金融IC  卡在2015  年后从?数量+渗透率?迅速扩张双升的增长红利转化至?数量?稳定增长+?国产替代?逻辑的行业阶段。
        布局NFC  生态，应用场景扩容带来成长空间
        银联和运营商的大力推动，在信用卡支付中，发卡机构、收购方和信用卡协会将商户费用作为收入分成。手机终端和商户端硬件条件的成熟，NFC手机占比的快速提升体现了NFC  支付的用户端硬件条件正逐渐改善。
        自研基带芯片助推北斗导航
        复旦微电子集团是国内最早推出北斗芯片的企业，?领航?系列芯片是公司在国内率先推出的可量产的北斗卫星导航基带处理芯片，可应用于海洋渔业管理、车辆导航监控、气象探测等带通讯功能的领域。随着北斗新一轮采购周期的到来，复旦微电子有望从中受益。
        MCU  国产替代进行时
        复旦微电子推出智能电表MCU  包括32  位Cortex-M0  内核FM33A0xx/FM33A0xxB  系列芯片及16  位增强型8xC251  内核FM33xx  系列芯片，国内独立自主研发MCU，随着国网等电网企业新一轮采购周期开启，带动公司MCU  业务增量。
        我们预计公司2018-2020  年EPS（港币）为0.41、0.48、0.54  港币/股。给予2019  年25XPE，目标价12  港币
        风险提示：中国经济增速放缓，集成电路行业竞争激烈，高端芯片市场饱和，销售收入不及预期，毛利率下降