平安证券-水井坊-600779-春节提前助力4Q18，1Q19压力或加剧-190129

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        投资要点
        事项：公司发布18  年度业绩快报，营业收入与上年同期相比增加约77,068  万元，同比增加约  38%；归属于上市公司股东净利润与上年同期相比增加约24,396  万元，同比增长约  73%。
        平安观点：
        4Q18  营收增速偏我们预期高值，归母净利低于预期。我们测算，4Q18中高档酒营收同增约28%，环比3Q18  时30%的增速略放缓，偏我们预期同增20-30%的高值。4Q18  归母净利同增约27%，低于我们预期的同增约40%，或因费用率高于预期。
        春节提前推高4Q18  营收增速。19  年春节较18  年提前10  天，据我们了解，公司18  年12  月已开始春节促销，而4Q17  基数又低，受益于此，我们估算4Q18  中高档酒销量同增约18%。另外，因涨价和产品结构优化,4Q18  均价同增约9%。
        1Q19  压力或加剧。一方面，19  年春节旺季部分出货已体现在4Q18，而18  年春节旺季出货基本体现在1Q18;另一方面,次高端白酒需求增速已随经济放缓，且渠道竞争已显著加剧，调研显示虽水井坊再次加大了费用投入，但效果平平。
        维持“中性”评级。结合业绩预告，考虑行业需求增速放缓及竞争加剧，下调18-20  年EPS  预测约2%、12%、21%至1.19、1.25、1.32  元，同比增73%、5%、6%，动态PE  约26、25、23  倍，维持“中性”评级。
        风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。