国盛证券-中国生物制药-1177.HK-收入结构改善下增长动力强劲，优势管线持续推进兑现在即-210901

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中国生物制药发布2021年半年度报告。

2021年H1公司实现营业收入143.5亿元，同比增长13.5%；净利润96.4亿元，同比增长367.1%；归母净利润84.8亿元，同比增长538.6%；扣除联营公司收益经调整净利润16亿元；其中，肿瘤领域销售收入同比增长25.1%。

多领域收入快速增长，科兴利润回报亮眼，肿瘤板块、新产品提供强劲增长动力。

公司H1多个治疗领域收入实现显著增长。

H1研发支出18.8亿元，收入占比高达13.1%。

创新药收入占比达到25%，过去5年上市的新品种增速43%（收入占比持续提升），2018年之后上市新产品对销售增长的贡献率超过80%，收入结构明显改善。

分领域来看：肿瘤领域收入50.3亿元，同比增长25%，持续保持快速增长，由安罗替尼、阿比特龙及多个获批的新品种拉动。

肝病领域收入19.9亿元，同比下降12%，恩替卡韦受到集采影响下滑较大，市场份额略有下降。

心脑血管领域收入15亿元，同比增长45%，集采放量作用明显。

骨科领域收入12.4亿元，同比增长20%，由骨化三醇、唑来膦酸、托法替布、塞来昔布等品种拉动，慢病管理提升患者依从性。

呼吸领域收入10.6亿元，同比增长77%，由首仿药布地奈德拉动，药物可及性提升，呼吸领域后续在研产品丰富。

肠外营养领域收入5.9亿元，同比增长39%。

公司收入结构持续改善，深入布局肿瘤、呼吸领域，研发推进顺利。

截至2021年上半年五年内上市64个品种，H1合计收入超过63亿元，占总收入的43.9%，同比增长43%。

目前公司在研管线共393件，根据经济观察报对公司业绩会报导，公司在中期业绩会上表示未来三年计划上市新品近百种，多个潜在重磅产品将为公司提供全新增长动力。

2021年上半年获得临床批件24个，其中17个为创新药。

安罗替尼软组织肉瘤适应症预计将于2022年向FDA递交NDA申请；派安普利单抗（PD-1单抗）8月5日在国内获批，已于5月24日向FDA递交鼻咽癌适应症的BLA申请，并纳入实时肿瘤审评（RTOR）程序。

TQC3721、TQC2731两款新药纳入管线，百亿市场创新药进一步夯实公司呼吸领域优势地位；公司收购Softhale获得全球领先软雾吸入剂药械平台，加码呼吸科研发，整合全球领先软雾吸入药械平台。

盈利预测与投资评级：基于H1新冠疫苗持续超预期，我们调整盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为181.37亿元、91.64亿元、61.66亿元，增长分别为554.5%、-49.5%、-32.7%。

EPS分别为0.96元、0.49元、0.33元，对应PE分别为8x，15x，22x。

我们看好公司长期发展，维持”买入”评级。

风险提示：创新研发失败风险；集采降价风险；新产品放量不达预期。