中泰证券-新钢股份-600782-四季度业绩超预期增长-190129

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        投资要点
        业绩概要：公司发布2018  年业绩预增公告，预计2018  年度实现归属于上市公司股东的净利润在55  亿元到62.50  亿元之间，与上年同期相比公司业绩同比增长76.79%至100.90%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性利润损益的净利润在54.36  亿元到61.86  亿元之间；
        四季度业绩维持高位：根据公司最新业绩预告进行测算，预计前四个季度实现归属于母公司净利润为分别为8.48  亿元、12.63  亿元、17.73  亿元以及18.95亿元（取中值）。公司四季度单季归母净利介于14.88-23.02  亿元之间，不仅继续保持了前期高盈利状态，而且有可能创历史最好水平。若根据四季度单季钢产量约250  万吨进行测算，公司单季实现吨钢净利约760  元，环比三季度单吨净利增加约10  元；
        优惠政策导致企业盈利超预期变化：公司四季度业绩表现与行业呈现一定出入，这可能是由于其优惠政策的享受导致企业盈利逆周期波动。从行业角度而言，四季度地产投资维持高位，基建投资触底回升，整体需求端依然是稳态格局。但11  月以后各地钢价却出现大幅下跌，其主要原因是前期环保限制性政策开始逐步退出。2018  年9  月以后在避免环保一刀切的放松大环境下，采暖季限产执行力度远低于市场预期，因此黑色链条上呈现钢价回落压缩利润格局。我们测算的行业螺纹钢、热卷平均吨钢毛利分别下降190  元、430  元，降幅达到20%与52%，行业盈利的回落对公司业绩形成压力。但另一方面，公司四季度收到政府补助0.52  亿元，对全年业绩形成一定贡献。此外，公司作为江西地区钢铁行业的龙头，一系列企业优惠政策的率先享受可能导致其盈利能力在四季度“虚增”，公司真实盈利状况与行业变化应当较为一致；
        捕捉板块阶段性估值修复机会：钢铁行业在经历多年的超高盈利状态之后，2019  年可能经历一个回归正常的过程。从需求端来看，今年我们依然对地产保持乐观态度，销售端下降幅度有限，在低利率情况下，绝对量依然保持天量的水平，同时库存偏低，地产投资端依然可以维持5%以上增长，从投资结构上由前端向后端转移。同时基建发力方向确定，整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出，整体行业盈利年度中枢可能较2018  年有所下移，但本轮周期并不似2010  年供给扩张幅度，黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限，且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015  年之前局面概率不大，更多体现为超高盈利向正常盈利回归。但就现阶段而言，一季度钢铁行情可能超预期。一般而言，钢铁采购是库存变化、宏观经济和季节性的三者统一。今年悲观预期之下贸易商冬储力度明显低于往年，而淡旺季切换所带来的需求环比增量一般在10%左右，只要一季度整体宏观经济不出现大幅回落，低库存所带来的旺季订单采购将十分可观，节后钢价表现或将超预期，配合当前短端利率处于极低水平，钢铁股春季估值修复行情值得期待；
        投资建议：公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业，年产钢量逾900  万吨，其中热轧板、冷轧板以及中厚板等板材占比近75%，对公司盈利有着举足轻重的影响。未来虽然行业供给端限制性政策逐渐退出导致产能有所释放，但由于需求端整体表现仍较为平稳，我们预计行业盈利只是由超高盈利状态回归至合理区间，大幅下滑概率较低，公司业绩仍有支撑，预计2018-2020  年EPS  分别为1.82  元、1.18  元以及1.27  元，维持“增持”评级；
        风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给端大幅释放。