光大证券-韩国、中国台湾市场国际化比较研究：外资流入A股的长期和短期影响-190128

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        ◆2019  年初外资加速流入，风格转换再起波澜。截至1  月25  日，外资一贯偏好的蓝筹白马股票在一月份集体上涨了约10%。当前陆股通和QFII对A  股的持股占比3.8%，远低于韩、台市场外资持股比例（16%和27%），流入空间仍大。
        ◆2019  年外资仍将对市场资金面产生重要影响，纳入三大指数预计吸引海外跟踪资金规模约4200  亿元。其中MSCI、富时罗素、标普道琼斯分别吸引跟踪资金3300  亿、500  亿和400  亿人民币。中国台湾和韩国纳入MSCI  的历史表明，纳入国际指数后，外资持股比例有望快速上升。
        ◆外资流入短期对市场产生积极影响，但难以改变市场趋势。（1）新兴市场纳入MSCI  指数后1  个月、3  个月、6  个月及12  个月内，当地股票市场上涨的概率均在50-60%之间，这意味着纳入MSCI  和当地股票市场涨跌并没有显著联系。中国台湾和韩国最后一次纳入MSCI  后的大涨是基本面决定的长期趋势。（2）随着对外开放程度的加大，中国台湾、韩国股指与美股的相关性提升，相关系数中枢从20  世纪80-90年代的0.2  上升至2000年后的0.6  附近，全球资本的流动，加速了外部市场风险对内部的传导。
        ◆外资长期影响：（1）外资选股偏好本地核心资产。韩国外资持股靠前的行业主要是金融、技术硬件、汽车等韩国核心产业，及石油、钢铁两大垄断行业；中国台湾外资对半导体行业持股比例达到51%，对电子行业持股整体偏高；A  股外资持股风格未变，持股集中于高ROE、大市值个股，行业偏好白酒、家电、银行。（2）外资对市场估值中枢影响难以判断。外资持股到达10%分位以上后，市场估值中枢和波动性下降，但企业盈利增速放缓可能是估值下降的更主要的原因；中国台湾股市中，境外投资者持股比例较高的电子、食品等行业估值水平受外资占比影响也较小。外资对核心股票的高比例持有降低了市场的波动。
        ◆外资对A  股影响前瞻：（1）目前监管层正在大力度为A  股引入长线资金，2019  年预计仍会出台鼓励外资政策，流入规模可期；（2）外资流入是稳定的吗？长期来看并非稳定资金，外资流入加大全球联动，但A  股仍然处在外资从“低配”至“标配”的区间，资金流入有望相对稳定；（3）外资选股偏好持续性强，高ROE、地区优势行业、竞争格局良好的龙头公司依然是外资偏好的方向；（4）对市场风格的影响程度仍将取决于外资进入的意愿。A  股当前的估值具有较高的配置价值，但外资持股比例不超过30%的限制意味着外资重仓持有核心个股的意愿在短期内难以实现，A股外资比例提升节奏预计慢于台韩两市。当前外资流入对A  股的影响偏短期，若期望市场整体选股方式向价值转变，则需要3-5  年潜移默化的影响。
        ◆重要时点：2019  年2  月底，MSCI  将公布“进一步提高A  股在MSCI指数中的权重方案，值得投资者重点关注。
        ◆风险提示：1、指数纳入计划及全球市场风险偏好的变化，可能使外资流入不及预期。2、韩国、中国台湾市场规模相对较小，A  股外资占比难以达到韩台两市水平。3、国内经济增速超预期下行。4、美股超预期波动。