天风证券-荣盛发展-002146-高股息低估值、价值股高增长-190128

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        事件：公司公告18  年业绩预增，预计公司全年实现营业收入566.46  亿元，同比增加46.36%，归母净利润76.61  亿元，同比增加32.99%。
        业绩进入收获期，利润持续高增长
        随着经营和结算规模的提升，公司2018  年业绩快速增长：18  年营业收入566.46  亿元，同比上升46.36%，增速较去年增加了21.67  个百分点；18  年公司归母净利润76.61  亿元，同比增加32.99%，增速较去年微降6.07  个百分点，仍维持高位；公司营收增幅大于净利润增长主要有以下原因：1)  投资收益下滑，其中2018  年第三季度投资净收益同比下降47.6%；3)  随着经营规模的增长，费用率有所增加。
        全年拿地较为谨慎，积极拓展新融资渠道
        2018  年公司拿地较为谨慎，全年拿地金额176.0  亿元；拿地金额占比销售金额仅17%；新增建面796.42  万方，拿地面积仅占销售面积的81%，远低于2017  年的144%；同时拿地均价2210  元/平，占比销售均价仅21%，继续保持土地低成本优势。
        2018  年公司拿地相对较少，一是基于对土地市场走势的预期，二是基于融资环境的变化。受多方因素的影响，2018  房地产行业融资难度不断加大，融资成本提高。同时，2018  年二季度以来各地土地市场趋冷，公司对新增地块的要求有所提高。公司拿地战略聚焦京津冀、长三角、珠三角、京沪高铁、京广高铁、陇海铁路、长江经济带的区域和沿线，继续拓展新城市、深耕老城市。
        公司在保持前期银行开发贷、信托融资、股权融资、资产证券化等渠道的基础上，积极拓展新的融资渠道，成功发行购房尾款资产证券化二期、定向债务融资工具（PPN），累计融资金额181  亿元。我们预计今年的综合融资成本较2017  年6.5%的水平有小幅提高。
        销售表现亮眼，超额完成年度目标
        2018  年1-12  月，公司累计实现签约面积983.40  万方，同比增长54.73%；累计签约金额1,015.63  亿元，同比增长49.51%，超额完成年度签约880  亿元的任务，年度计划完成率达到115%。12  月单月实现签约面积168.73  万平方米，，同比增加13.98%；签约金额192.19  亿元，同比增加19.84%，创2018  年全年单月最高销量。其中销售额居前的城市有徐州、唐山、石家庄、重庆、沈阳、郑州、蚌埠、惠州、沧州、邯郸、嘉兴等城市。另外，近两年新进驻的青岛、德州齐河、濮阳、岳阳等地也取得了较好的销售成绩。
        投资建议：公司土地储备充足，销售持续高增长，利润率优势明显，公司股利支付率超30%，股息率近5%，估值低分红高增长性好，我们认为由于受市场环境影响，尤其是三四线城市景气回落，我们将公司2018-2020  年主营收入预测由541.9  亿、731.5  亿、929.0  亿下调至568.63  亿、711.67  亿、859.4  亿，净利润预测由80.2  亿、106.8  亿、131.4  亿下调至76.48  亿、99.6亿、127.01  亿。我们预计18-20  年EPS  分别为1.76/2.29  和2.92  元，对应PE  为4.94、3.79  和2.97  倍，维持买入评级。
        风险提示：政策变化超预期，棚改力度超预期减弱