西部证券-网易-9999.HK-21Q2业绩点评：云音乐毛利润转正，下半年多款优质新游上线-210831

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事件：网易发布21Q2业绩，公司21Q2营业收入205.25亿元，同比增长12.9%，环比基本持平；GAAP归母净利润35.42亿元，同比下滑22%，环比减少20%；调整后净利润（Non-GAAP归母净利润）42.28亿元，同比下滑19%，环比下滑17%，高于市场一致预期。

游戏收入高基数下保持增长，云音毛利润转正。

21Q2在线游戏业务收入145.28亿元，同比增长5.1%。

其中手游业务收入104.7亿元，占游戏总收入72.1%；PC游戏业务收入40.53亿元。

在20Q2疫情导致的高基数下，游戏业务收入仍得到了一定增长，主要因为公司经典游戏流水保持稳定，且有上线的多款新游贡献增量。

21Q2有道业务收入12.93亿元，同比增长108%。

有道精品课总营收10.25亿元，同比增长124.4%。

21Q2网易云音乐首次实现了正毛利润，同时用户粘性数据（DAU/MAU）达到30%，用户付费率同比去年同期翻倍。

暑期多款游戏上线，看好下半年游戏收入增长。

公司在2021年暑期上线了多款题材和品类各异的手游产品，其中有三款在iOS畅销榜排名TOP50。

重磅游戏《哈利波特：魔法觉醒》《漫威对决》《TheLordoftheRings:RisetoWar》年内有可能上线，贡献增量。

另外，PC游戏《永劫无间》表现优异，该游戏8月上线Steam平台，迅速摘得当周畅销游戏排行榜第一名。

在线音乐行业在逐步消除版权垄断的情况下，核心竞争将更多放在生态建设、用户运营体验等方面，网易云音乐在这些竞争方面具备优势。

盈利预测与投资建议：我们预计2021/22/23年公司GAAP归母净利润163.22/194.11/229.20亿元，同比增长35%/19%/18%。

维持“买入”评级。

风险提示：新游流水不及预期，营销成本上升，汇兑风险，政策风险。