国盛证券-2021中报分析之一：科创引领全A增速，中小市值景气占优-210901

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全A收入及业绩增速放缓，下半年或继续回落——全A非金融以2019年和2020年为基准的2021Q2累计净利润增速分别为35.4%和80.3%，较上期分别变动3.8和-91.0个百分点。

下半年，随着基数效应的弱化以及经济增速的放缓，上市公司业绩大概率进入下行周期，业绩或逐期回落。

科创板增速引领全A，主板业绩韧性凸显——主板以2019年和2020年为基准的2021Q2累计净利润增速分别为16.1%和43.6%，较上期分别变动0.4和-7.6个百分点；创业板（剔除温氏乐视网宁德坚瑞光线）相应业绩增速分别为57.6%和44.2%，较上期分别回落6.3和96.9个百分点；科创板相应业绩分别为144.4%和91.8%，较上期分别回落63.9和66.5个百分点。

从业绩绝对增速来看，科创板增速亮眼，引领全A；从业绩增速的边际变化来看，主板业绩韧性凸显。

大中小盘业绩均回落，中小市值景气相对占优——沪深300以2019年和2020年为基准的2021Q2累计净利润增速分别为12.6%和32.7%，较上期分别回落2.0和2.3个百分点；中证500相应业绩增速分别为29.6%和54.5%，较上期分别变动9.9和-44.2个百分点；中证800相应业绩增速分别为14.9%和35.6%，较上期分别回落0.3和5.1个百分点；长尾小盘股相应业绩增速分别为37.8%和131.5%，较上期分别变动2.2和-169.1个百分点。

中证500与长尾小盘股相对而言，收入和盈利增速绝对水平高于沪深300，表明中小市值景气相对占优。

各板块毛利率分化，ROE集体回升——从毛利率（TTM）来看，沪深300、中证500、中证800以及除中证800以外的长尾小盘股2021Q2毛利率分别为19.55%、16.61%、18.64%和18.25%，分别较上期变动0.17%、-0.04%、0.04%和-0.66%。

上游原材料价格大幅上涨而需求相对偏弱的情况下，板块毛利率分化，中小企业成本压力大幅提升，毛利率走弱，而上游毛利率弹性则较大。

——从ROE（TTM）来看，沪深300、中证500、中证800以及除中证800以外的长尾小盘股2021Q1的ROE分别为10.25%、7.98%、9.85%和4.10%，分别较上期回升0.61%、0.99%、0.63%和0.55%。

ROE见顶滞后于盈利增速见顶几个季度，预计下半年各板块ROE水平仍将逐期提升。

——从现金流状况来看，中证800指数2021Q1的经营性现金流占比和筹资性现金流占比回升，投资性现金流占营收比（绝对值）回落。

疫情之后随着企业经营逐步恢复，整体现金流质量也在回升；但由于成本压力大、企业对经济未来的预期回落，导致投资意愿不强。

——从费用率的情况来看，中证800指数2021Q1的研发费用率回升，销售费用率、管理费用率和财务费用率有所下滑。

财务费用率连续下行，坚持服务实体经济、促进实际贷款利率下行的政策导向有效减轻了企业的成本负担；研发费用占比继续高增，促创新促研发等一系列政策取得成效。

行业配置：哪些行业景气度较高？——以2019年和2020年为基准，2021Q2业绩增速均靠前的行业包括有色金属、电子、钢铁、基础化工、轻工制造、医药、石油石化、电力设备及新能源和机械，业绩增速均靠后的行业有商贸零售、房地产、纺织服装、农林牧渔、通信、家电、非银行金融、银行和电力及公用事业。

风险提示：宏观经济政策超预期波动，上市公司业绩修正，全球疫情反复。