天风证券-海底捞-6862.HK-收入高增利润承压，优化组织重新出发-210901

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公司2021H1实现营业收入200.94亿元，同比+105.9%；归母净利0.97亿元，同比-110.0%。

21H1餐厅整体翻台率为3.0次/天，2020年同期为3.3次/天，经营结果未达到管理层预期，公司表示内部管理运营需要努力调整及改善。

收入端：营业收入实现持续增长，三线及以下城市收入增长更快。

21H1公司实现营业收入200.94亿元，同比+105.9%，其中海底捞餐厅经营是主要收入来源，21H1实现营收194亿元，占比96.6%，收入增长强劲主要系疫情防控措施放宽，营业天数增加，客流量回升，以及门店数量的增加；其中外卖收入3.46亿元，同比-15.6%，主要系疫情好转外卖订单数量减少。

2021H1一线、二线、三线及以下城市、中国大陆以外收入分别为37.06亿元/76.57亿元/69.30亿元/12.21亿元，同比增长83.52%/101.42%/182.81%/36.42%，占餐厅营收比例分别为18.99%/39.24%/25.52%/6.26%，同比变动-3.73pct/-2.51pct/+7.03pct/-0.78pct。

海底捞加速推进餐饮网络建设，三线及以下城市门店数量增速更快，客单价略有减少，翻台率同比下降。

①门店数量：海底捞门店数量由2020年末的1298家增长至21H1的1597家，净开业门店299家；其中一线、二线、三线及以下城市、中国大陆以外门店分别新增32家/94家/160家/13家，截至21H1分别达287家/593家/611家/106家，三线及以下城市门店数量增速最快。

②客单价：21H1整体客单价107.3元，19H1/20H1分别为的104.4元/112.8元，变动率分别为+2.8%/-4.9%；21H1中国大陆餐厅客单价104.3元，19H1/20H1分别为100.4元/108.0元，变动率分别为+3.9%/-3.4%，客单价较20H1同期有所下降主要系公司控制价格及疫情好转单桌用餐人数上升所致。

③翻台率：21H1整体翻台率3.0次，19H1/20H1分别为4.8次/3.3次，21H1有所下降；其中中国大陆餐厅翻台率3.0次，19H1/20H1分别为4.8次/3.4次。

我们预计，随新店爬坡、疫苗接种率提升及秋冬季来临，下半年公司翻台率有望提升。

成本费用端：有效管理控制原材料成本和租金成本，员工成本相对刚性受疫情影响较大。

21H1公司原材料及易耗品成本从44.5%降至42.3%，同比-2.2pct，比19H1+0.4pct。

物业租金及相关支出、使用权资产折旧及租赁负债利息9.55亿元，同比+57.1%，占收入4.8%，同比-1.4pct，比19H1+0.7pct。

员工成本71.62亿元，同比+75.8%，比19H1+96.1%，主要系员工数量增加及员工薪资水平提高所致，占比收入35.6%，同比-6.1pct，比19H1+4.4pct。

利润端：21H1公司归母净利0.97亿元，同比-110.0%；归母净利率0.5%，同比扭亏，19H1/20H1分别为7.8%/-9.9%。

21H1公司新增门店较多，相关支出增加，同时新开业门店达到首次盈亏平衡并实现现金投资回报时间长于往期，部分门店仍受新冠疫情影响，导致利润端受到较大影响。

资产端：资产负债率有所提升，偿债能力维持在安全水平。

现金流：优化运营资金管理确保现金流稳健，现金主要用于业务扩张。

海底捞占据优质火锅赛道，以人为本优质服务提升品牌溢价，独特管理模式有效维持高水平经营效率，稳定高效供应链保障扩张盈利能力。

我们预计21-22年净利润11.4亿元/38.9亿元；对应PE为111.4X/32.6X；维持“买入”评级。

静待管理改善龙头回首！风险提示：食品安全问题；门店扩张不达预期的风险；原材料价格上涨的风险；疫情情况恶化风险。