中银国际-韦尔股份-603501-拟收购豪威进军CIS市场，“设计+分销”双轮驱动业绩增长-190128

《中银国际-韦尔股份-603501-拟收购豪威进军CIS市场，“设计+分销”双轮驱动业绩增长-190128（34页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-韦尔股份-603501-拟收购豪威进军CIS市场，“设计+分销”双轮驱动业绩增长-190128（34页）.pdf（34页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        近年公司积极投资并购，产品线不断外延。拟收购豪威、思比科正式进军CIS  市场，未来将实现高中低端产品全覆盖，预计业绩将获得大幅提升。“设计+分销”战略初见成效，自主研发产品占营收比重提升至30%。公司进入高质量成长期，首次覆盖给予增持评级。
        支撑评级的要点
        拟收购北京豪威、思比科，布局CIS  市场。北京豪威为全球三强的  COMS图像传感器芯片设计企业，思比科也有较高的知名度。若本次交易完成，韦尔股份将持有北京豪威  100%的股权，直接及间接持有思比科  85.31%股权。本轮收购顺利达成后，公司将完成CIS  市场高中低端产品全覆盖，并有望借助豪威进一步切入国内智能手机巨头华为、小米、OPPO、VIVO等供应链。
        下游多元化需求，CIS  市场空间广阔。根据IC  Insights  发布的数据，  CMOS图像传感器市场规模到2021  年将扩大至159  亿美元；从2016  年至2021年，市场复合年均增长率达8.7%。同时根据TSR  的统计，全球车载镜头市场规模将由2017  的8  亿美元增长至10.6  亿美元，增长率高达32.3%。汽车电子、安防监控、医疗及图像识别系统亦驱动CMOS  图像传感器市场增长。
        “设计+分销”协同发展，业绩稳步增长。公司自行研发设计的半导体产品包括TVS、电源IC、MOSFET  等。设计业务毛利稳定，占营收比重有明显上升趋势。被动元器件产能紧张，分销业务  2018  年上半年实现收入  14.8亿元，较上年同期增长  141.8%。公司将长期受益于“设计+分销”经营模式。
        评级面临的主要风险。
        并购整合不达预期、CIS  市场竞争加剧、下游市场需求疲软。
        估值
        预计  2018~2020  年实现净利润  3.02  亿、4.05  亿和  4.60  亿元，EPS  为  0.66  元、0.89  元和  1.01  元，当前股价对应  PE  为  46  倍、34  倍和  30  倍。如果收购完成，假设2019  年开始并表，按承诺业绩和发行股本计算2018-2020  年EPS为0.66  元、1.14  元、1.58  元。首次覆盖给予  增持  评级。