东吴证券-劲嘉股份-002191-Q4增长环比提速，业绩表现超过预期-190129

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        投资要点
        劲嘉股份发布2018  年度业绩快报：报告期内，公司实现收入33.73  亿，同比增加14.51%；归母净利润7.27  亿，同比增加26.49%；扣非净利润6.87  亿，同比增加25.59%。其中18Q4  单季实现收入9.96  亿，同比增加17.73%；归母净利润1.81  亿，同比增加30.29%；扣非净利润1.67  亿，同比增加31.58%。全年利润增速相较三季报的业绩指引靠近上限，表现略超预期！
        Q4  实现逆势扩张，细支烟标渗透率持续提升。从下游烟草月度的产量数据来看，18  年四季度行业持续处于去库周期，10-12  月份传统卷烟的生产总和相较17  年同期下滑8.6%。公司在此背景下逆势实现高增长，全年烟标主业的整体销量同增7.97%达到353  万箱，其中细支烟烟标的销量同增12.49%（预计全年销售超50  万箱、市场份额达20%），增长快于传统烟标类产品，高毛利产品的渗透率持续提升。根据中烟局所披露数据，以细支烟为代表的创新类产品定价高于传统卷烟近40%，至18年销量比重10%且份额逐年提升。公司与细支烟第一大品牌江苏南京绑定深厚，烟标主业显著受益于卷烟产品结构升级。
        利润增速优于收入增速，投资收益具看点。随着公司高毛利产品渗透率提升；旗下烟标配套新材料子公司中丰田营业利润同比增长提速（18  年营业利润的同比增速达17%），公司利润表现良好。此外，公司的投资收益具有看点，目前该部分主要来自于联营企业重庆宏声（持股67%）、申仁包装（直接持股35%并通过持股上海仁彩间接持股5.6%）、昆明彩印（持股10%）等。其中，申仁包装承接茅台飞天53  度优质包装业务，预计在产能扩张后将取得更多茅台酒包订单、具增长潜力；重庆宏声18H1  来业绩持续回暖。公司投资收益的增长将持续贡献业绩增量。
        精品彩盒进入放量期，新型烟草布局渐入佳境。18  年以来，公司的精品彩盒业务渐入佳境，其中主要品类精品烟盒持续开拓优质客户；酒包与茅台、洋河、五粮液等优质客户合作逐渐放量；同时开拓国际新型烟草产品相应的精品包装盒业务，预期公司18  年精品彩盒业务实现收入4.8亿，同比增长80%，发展态势良好。此外在新型烟草布局方面，公司切入加热不燃烧朝阳领域，此前已经公告与云南中烟的华玉科技、小米系制造企业米物科技开展深度合作，承担云南中烟加热不燃烧类产品烟具的生产制造和品牌营销，在19-20  年国内新型烟草积极推广的大形势下，有望率先受益。
        盈利预测与投资评级：我们预计18-20  年实现收入33.72  亿、38.44  亿、44.16  亿，同比增长14.5%、14.0%、14.9%；实现归母利润7.27  亿、8.61亿、10.36  亿，同比增长26.5%、18.5%、20.3%；对应公司18-20  年的PE  分别17.20X、14.52X、12.06X。看好公司的烟标主业具有长期竞争力，彩盒和电子烟的成长逻辑通顺，维持“买入”评级。
        风险提示：上游原材料价格大幅上涨，烟草行业复苏不及预期，精品彩盒业务拓展低于预期。