华鑫证券-五粮液-000858-全系列量价齐升，直销渠道表现亮眼-210901

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公司于8月30日发布2021半年报。

2021H1公司实现营业收入367.52亿元，同比增长19.45%；实现归属于上市公司股东的净利润138.43亿元，同比增长21.74%；实现扣非后净利润131.34亿元，同比增长20.90%；每股收益3.40元。

其中Q2单季实现营业收入124.27亿元，同比增长18.02%；归母净利润38.77亿元，同比增长23.03%；每股收益1.00元。

全系列量价齐升，直销渠道表现亮眼。

公司作为浓香白酒龙头，上半年收入、净利润双双保持了双位数的增长。

分产品来看，酒类业务实现收入341.02亿元，同比+21.07%。

公司目前实施五粮液主品牌与系列酒品牌双发展的战略，其中主品牌产品收入271.38亿元，同比+17.27%，吨价同比+9.37%至167.63万元，销量同比+7.22%，实现量价齐升，毛利率86.16%；系列酒产品收入69.64亿元，同比+38.57%，主要是公司大力推动系列酒产品品牌升级，吨价同比+7.05%至6.84万元，销量同比+29.45%，毛利率58%。

分地区来看，东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收99.36/35.36/99.45/46.27/58.59亿元，同比+15.13%/+73.63%/-6.82%/+65.93%/+49.29%,南部、北部和中部表现亮眼主要是去年疫情基数低再加上今年上半年产品销售良好所致。

分渠道来看，公司直销实现收入69.35亿元，同比+251.01%，占比20.34%，主要是渠道改革效果显现，团购业务和线上业务销售增加；经销业务收入271.67亿元，同比+3.72%，占比79.66%。

期间费用率控制良好，净利率再创新高。

2021H1综合毛利率同比+0.42pct至74.16%，主要是产品和渠道结构优化。

期间费用率11.72%，同比-0.61pct，其中销售费用率9.67%，同比-0.68pct；管理费用率4.17%，同比0.04pct；财务费用率和研发费用率基本保持稳定。

综合以上因素，2021H1净利率37.67%，同比+0.71pct，盈利能力再创新高。

公司未来看点。

（1）公司目前实施五粮液主品牌与系列酒品牌双发展的战略。

五粮液主品牌方面，公司上半年进一步强化八代普五核心大单品的地位；系列酒方面，公司不断优化产品结构，加快执行计划外团购配额，吨价有望得到较为明显的提升；（2）公司不断拓展渠道，建立传统、团购和创新三大渠道体系，官方商城、五粮液云店、数字酒证平台建成运行，市场将呈现高质量发展态势；（3）随着我国居民可支配收入的提升，消费升级提质扩容，消费升级趋势将使得市场份额向高端名优酒企集中，行业集中度进一步提升。

盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为682.84、797.04和911.47亿元，EPS分别为6.24、7.42和8.65元，当前股价对应PE分别为32.3、27.2和23.3倍，给予“推荐”的投资评级。

风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；省外地区拓展不达预期；食品安全问题等。