银河证券-埃斯顿-002747-短期因素压制盈利水平，公司将持续受益于自动化高景气-210901

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事件：近日公司发布半年报，2021年上半年公司实现营业收入15.62亿元，同比增长33.17%；实现归母净利润6289.24万元，同比增长2.03%；对应EPS为0.07元/股，与上年同期保持相同水平。

其中第二季度实现营收9.26亿元，同比增长29.84%；实现归母净利润3019.16万元，同比下滑35.68%。

机器人本体增长较快，自动化市场高景气仍是未来趋势。

上半年，我国工业机器人累计产量增速达64.6%，受益于国内工业机器人市场整体的强劲销售，公司机器人本体的销量收入同比增长89%，其中六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85%。

跟随行业高景气，公司自动化核心部件销售收入同比增长达38%。

报告期内，公司在机器人产品的性能、稳定性等方面进一步提升，得到新能源、3C、陶瓷、PCB等行业头部客户的认可并批量应用，从控制器、伺服、电控系统到机器人本体和软件算法形成了机器人全产业链，品牌影响力不断扩大。

随着我国人口结构变化、用劳成本增加等因素，自动化生产需求增加，工业机器人市场扩大，我们认为公司未来将持续受益于自动化市场的高景气。

原材料价格影响毛利率短期波动，加强管理提升经营效率。

报告期内，公司毛利率为33.21%，同比下滑3.64个百分点，一方面由于上半年国产化进程中原材料与供应链波动较大，另一方面公司集中突破大客户，争取以一定的价格策略换取先发优势以及领先地位。

同时，海外市场受疫情影响的波动导致了整合效应的延后，导致毛利率水平有所下降，我们认为多方面因素构成的短期波动有望逐步缓解。

公司经营业绩逐年稳步提升，EBITDA从去年同期1.3亿增长至1.55亿，同比增长18.7%。

未来通过提升管理水平，提升供应链与原材料的国产化率，我们认为公司抵御风险的能力将增强，盈利水平将持续提升。

不吝研发投入，夯实核心竞争力，进一步协同提升公司业绩。

上半年，公司研发投入达1.35亿元，同比增长40.16%，在较高基数的基础上仍有较大幅度增长。

公司坚持多年保持占销售收入10%的研发投入，着力构建具有核心竞争力的全球研发布局和多层级研发体系，坚持核心技术与供应链自主可控的发展理念。

报告期内，公司发布了多款运控及机器人新产品，并购Cloos后，公司大力开拓市场，成立中德合作研发团队，针对中国市场进行应用研发，推动该传统优势业务的快速增长，协同效应进一步显现。

我们认为公司持续大力投入研发，加大与技术领先企业合作力度，叠加公司通过外延并购吸纳消化的新技术，未来协同效应显现、新产品落地都将成为公司业绩提升的驱动力。

投资建议：我们认为公司产品具备核心竞争力，着力投入研发，打造机器人全产业链，品牌影响力持续扩大。

基于自动化市场的高景气度，我们预计2021-2023年可分别实现营业收入32.71/41.25/51.10亿元，实现归母净利润分别为1.79/2.87/4.01亿元，对应EPS分别为0.21/0.33/0.46元，对应PE为147/93/67倍，维持“推荐”评级。

风险提示：自动化市场不及预期的风险，协同效应不及预期的风险。