华泰证券-荣盛发展-002146-首入千亿阵营，保持高效成长-190128

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        核心观点
        公司业绩快报显示，预计2018  年实现营业收入566.5  亿元，同比增长46.4%；实现归母净利76.6  亿元，同比增长33.0%；加权平均ROE  25.1%，同比提升2.7  个百分点。公司2018  总体业绩基本符合预期，根据最新业绩指引下修2018-2020  年EPS  至1.76、2.21、2.76  元/股（前值1.79、2.31、2.98  元/股）。我们持续看好公司高成长、高股息、低估值的配置价值，维持“买入”评级。
        连续3  年归母净利增速超过30%，继续保持高效增长
        公司归母净利同比增速2016  至2018  年连续3  年超过30%，保持高效成长，业绩增长的原因主要在于结转规模的提升，营业收入同比增长46.4%。而营业利润增速低于营业收入的原因在于利润率略有下滑，公司预计2018年营业利润率19.5%，同比下降0.7  个百分点。我们认为，考虑到2018年公司销售金额超预期，预计为2019  年业绩保持增长打下基础。
        销售首入千亿阵营，投资强度审慎把握
        公司2018  年实现销售面积983.4  万平，同比增长54.7%；实现销售金额1015.6  亿元，同比增长49.5%，首次踏入千亿阵营，权益销售金额位居克而瑞全国榜单第21  位，较2017  上升3  位。公司2019  年可售货值充裕，即使考虑2019  年去化率有所下滑，我们认为销售仍能实现两位数增长，进一步上台阶。公司2018  年新增土地建面792.6  万平，同比减少37.7%，全年土地投资金额178.9  亿元，随着市场景气度变化，公司投资强度有所下降，但未结转口径土地储备3630  万平，可售资源依然充裕。
        股息率（近12  个月）高达4.8%，四季度配置价值持续凸显
        公募基金四季报显示，重仓公司的基金数量环比增加32  个，重仓市值位居地产板块第7  位，此外，陆股通数据显示四季度北上资金重仓公司的市值环比增幅高达86.3%，位居市值前10  地产个股中的第4  位。公司按照1月28  日最新收盘价计算的股息率（近12  个月）高达4.8%，位居申万房地产行业140  家上市房企的第14  位，低估值、高股息率叠加高成长预期，公司的长期配置价值逐渐凸显。
        盈利规模、质量有望保持高效增长，维持“买入”评级
        公司可结转资源依然丰厚，销售和盈利高质量增长可期，审慎把握投资强度有望掌握更强的主动权。我们根据最新业绩指引下修2018-2020  年EPS至1.76、2.21、2.76  元/股（前值1.79、2.31、2.98  元/股）。参考可比公司2019  年平均PE  估值5.5  倍，给予公司2019  年PE  估值5.0–5.5  倍，目标价11.05-12.16  元（前值9.31-11.10  元），维持“买入”评级。
        风险提示：环京调控政策趋严；棚改货币化安置力度趋弱拖累三四线城市成交表现。