浙商证券-A股行业比较周报：永续债发行对市场的影响几何-190127

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        投资要点
        产业链数据综述
        （1）上游，原油价格初步稳定在53  美元/桶。上周，WTI  原油价格环比下跌0.2%，动力煤价格环比下跌0.8%。上周，铝、铅、锌价格环比上涨1.0%、0.3%、2.1%，铜价格环比下跌0.7%，铁矿石价格环比下跌1.3%。上周，玉米、豆粕、棉花价格环比上涨1.0%、2.2%、0.7%，稻米、大豆价格环比下跌1.2%、0.7%。
        （2）中游，发电量增速继续走弱。上周，螺纹钢价格环比上涨3.2%；水泥价格指数环比下跌0.2%，玻璃价格环比下跌0.8%。上周，PTA  价格环比上涨3.7%。上周，台湾电子行业指数环比上涨2.0%，费城半导体指数环上涨4.3%。上周，BDI指数环比下跌18.6%，BDTI  指数环比上涨0.5%，CCFI  指数环比上涨1.0%。上月，发电量、火电发电量分别累计同比增长6.8%、6.0%，前值6.9%、6.2%。上月，推土机、装载机、起重机销量分别累计同比增长33.2%、20.8%、58.5%，前值27.6%、20.9%、61.9%。
        （3）下游，地产月度数据继续走弱。上周，30  城市商品房整体成交面积环比上涨3.0%，其中一二线城市环比上升11.6%、9.8%。上周，农产品批发价格指数环比上涨1.4%，猪肉价格环比下跌1.2%，猪粮比5.84。上月，商品房销售面积、房地产开发投资完成额分别累计同比1.3%、9.5%，前值1.4%、9.7%。
        行业估值综述
        对比过去10  年，市盈率处于相对低位的是农林牧渔、化工、电子、家用电器、纺织服装、轻工制造、医药生物、房地产、商业贸易、休闲服务、建筑材料、电气设备、传媒。
        对比过去10  年，市净率处于相对低位的是农林牧渔、化工、有色金属、电子、家用电器、纺织服装、轻工制造、医药生物、公用事业、交通运输、房地产、商业贸易、休闲服务、建筑材料、建筑装饰、电气设备、国防军工、传媒、汽车、机械设备。
        行业配置建议
        上周市场出现分化。上周市场收涨，万得全A  指数上涨0.01%。风格来看，沪深300、中证500、创业板综指分别实现涨跌0.51%、-0.68%、-0.31%。行业来看，银行、电子、汽车、家电涨幅超过1.0%，分别收于2.1%、1.8%、1.5%、1.3%。
        中国银行成功发行永续债。央行在1  月25  日公告，中国银行成功发行首单无固定期限资本债券，简称永续债。本次发行债券简称19  中国银行永续债01，发行规模400  亿元，票面利率4.5%。本次发行，可提高中国银行一级资本充足率约0.3  个百分点；同时，也为后续商业银行发行永续债提供了范本，进而拓宽了商业银行补充一级资本的市场渠道。
        银行股价整体上涨。中国银行成功发行永续债，短期增厚银行资本金，长期拓展融资渠道，银行股价出现整体上涨。在1  月25  日，中国银行A  股跳空上涨0.84%，港股大涨2.57%；工商银行A  股跳空高开1.10%，港股大涨2.23%。
        政策定调支持银行补充资本金。早在12  月25  日，金融委办公室召开专题会议，研究多渠道支持商业银行补充资本有关问题，推动尽快启动永续债发行。政策方针已定，央行、银保监会纷纷出台配套措施，落实政策。1  月17  日，银保监会发布公告，批准中国银行发行400  亿元无固定期限资本债券。1  月24  日，央行发布公告，央行决定创设央行票据互换工具CBS；公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。
        发行CBS  的直接影响。央行发行CBS，是为提高银行永续债的流动性，支持银行发行永续债补充资本。发行CBS，可以增加银行永续债的抵押品属性，实质是央行信用为商业银行永续债背书、并增强其流动性。具体来说，CBS  发行时，采用固定费率数量招标方式，面向公开市场业务一级交易商进行公开招标；中标后，央行从中标机构换入合格银行发行的永续债，同时向其换出等额央行票据。央行表示，CBS操作是以券换券，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响是中性的。
        发行CBS  的潜在影响。据央行公开表态，CBS  操作可以接受的永续债发行银行包括五大行、大多数股份行和城商行。硬性资质要求包括资产规模（大于2000  亿）、资本充足率（不低于8%）、逾期90  天贷款计算的不良贷款率（不高于5%）、最近三年累计不亏损。显然，大型银行尤其是国有商业银行发行永续债，无论从政策资质要求，还是市场认可，均最为受益；中小型银行，尤其是服务于当地企业，营销网点遍布于当地的城市商业银行和农村商业银行，其经营质量各有分化，政策的要求和市场的认可均有所不及。而当前货币政策目标，是疏通宽货币向宽信用传导机制，鼓励商业银行向小微和民营企业信贷投放；CBS  操作，能否实现政策意图，达到定向放水，精准滴灌的政策目标，仍有待进一步观察。
        行业推荐。长期推荐地产；12  月地产数据公布，商品房销售面积累计同比1.3%，处于相对低位，且趋势下行；地产行业景气下滑，地产产业政策难有进一步打压的政策空间，叠加宏观货币政策逐步改善，地产行业估值具有长周期修复的动力。短期春季躁动继续；新基建、5G、新能源等主题逻辑尚无法证伪，行情仍可持续；1月底中美部长级谈判，3  月初两会将公布政府工作报告，关注其对行业逻辑的影响和主题行情的冲击。