中信证券-中国中铁-601390-2021年中报点评：1H21业绩保持稳健，新签订单强劲增长-210901

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1H21营收同比+19.7%，归母净利同比+12.0%，业绩稳中向好，2Q21营收稳定。

毛利率略降，费用控制良好，负债率继续下降。

2Q21订单高增，结构上基建中的房建、市政领域表现强劲，在手订单充裕。

2H21逆周期政策或力度逐渐增强，支撑公司下半年业绩稳健增长。

综合考虑公司在手订单仍充沛,公司在基建领域中的市政、房建订单较好增长等因素，我们维持2021-2023年净利润预测278.6/305.9/334.7亿元，对应2021-2023年EPS预测为1.06/1.17/1.29元，现价对应P/E为5.3/4.8/4.3元，维持目标价7.40元（对应2021年7倍PE）及“买入”评级。

▍1H21营收同比+19.7%，归母净利同比+12.0%，基建端高增带动总体营收稳增。

公司1H21营收4,966.1亿元（同比+19.7%），毛利440.4亿元（同比+15.8%），归母净利润131.0亿元（同比+12.0%），利润增速小幅低于收入增速主要为施工成本抬升及资产减值损失计提同比增多所致。

分业务看，基建/设计/制造/地产营收为4,430/74/119/139亿元，同比+19.8%/-0.2%/+15.5%/+9.2%；毛利分别为324.8/19.8/23.5/41.0亿元，同比+18.7%/-4.9%/+25.7%/-0.3%。

分季度看，2Q21收入/净利润同比+0.7%/-18.5%，在2Q20高基数基础上稳健经营。

▍毛利率略降，费用控制良好，负债率继续下降，现金流同比稳定。

1H21主营业务毛利率同比-0.3pct至8.9%。

其中基建/设计/制造/地产毛利率为7.3%/26.8%/19.7%/29.6%，同比变化-0.1/-1.3/+1.6/-2.8pcts。

基建业务毛利率下滑系受到原材料涨价影响，地产业务毛利率降低原因主要为受政府调控政策影响。

1H21期间费用率4.7%（同比-0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为0.5%/2.3%/1.5%/0.4%，除管理费用率降低0.1pct以外，其他基本保持不变，费用控制保持优秀。

经营现金净流出589亿元（去年同期净流出508亿元）；投资现金净流出261亿元（去年同期净流出212亿元），主要为基础设施投资项目增加所致；筹资现金流净流入644亿元（去年同期526亿元），主因为外部借款规模与少数股东投资增加所致。

1H21资产负债率同比-2.4pct至74.3%，负债率同比继续下降。

▍2Q21订单高增，房建、市政基建订单增长较快，在手订单充裕。

1H21公司新签订单10,337亿元（同比+18.8%），其中国内订单9,918亿元（同比+20.1%），海外订单419亿元（同比-6.5%），海外订单仍受疫情扰动。

单季度看，2Q21新签订单7044.4亿元，同比+32.2%，其中市政及房地产开发订单提升明显。

分业务看，1H21基建新签9,101亿元（同比+20.0%），剔除PPP等投资订单后基建新签7,687亿元（同比+10.8%）；PPP等投资订单1,414亿元（同比+117.6%）。

基建板块中，1H21公路新签同比-1.9%至1,136亿元；铁路新签同比-2.9%至1,197亿元；市政新签同比+21.8%至2,104亿元；房建新签同比+55.2%至3,399亿元；城轨新签同比+7.7%至865亿元。

房地产开发新签合同销售额312.7亿元，同比+77%；实现销售面积206.6万平方米，同比+81.1%。

1H21未完成合同额为41,660亿元，在手订单为2020年营收的4.3倍，在手订单充裕。

▍2H21逆周期政策或进一步增强助推公司业绩，矿产开发业务值得关注。

1H21我国新增专项债发行约1.01万亿元，约为全年发行目标的30%，进度大幅度慢于去年同期，8月份专项债发行已经连续提速，8月27日财政部亦表示将加快下半年地方政府债券发行速度，我们认为9月和10月将迎来专项债发行的高峰，并有望在短期内逐渐转化为实际产出，支撑基建增速，公司亦将逐渐受益。

此外，公司参股控股矿山8座，其中5座在产，2座尚未开发，生产铜、钴、钼、铅、锌、银等矿产，目前公司参股刚果SICOMINES特大铜钴矿二期在建。

资源开发板块整体储量和结构优质，值得关注。

▍风险因素：财政结构性发力不及预期；铁路、城轨等基建投资增速不及预期；疫情反复扰动影响等。

▍投资建议：综合考虑公司在手订单仍充沛、逆周期调节力度或逐渐增强，公司在基建中的市政、房建领域订单表现强劲等因素，我们维持2021-2023年净利润预测278.6/305.9/334.7亿元，对应2021-2023年EPS预测为1.06/1.17/1.29元，现价对应P/E为5.3/4.8/4.3元，维持目标价7.40元（对应2021年7倍PE）及“买入”评级。