中泰证券-银行业：央行创设票据互换，借钱给商业银行买永续债-190125

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        投资要点
        政策本质：央行借钱给商业银行买其他商业银行的永续债。银行购买永续债后，领取永续债利息，同时将低流动性的永续债置换成高流动性的央票，通过资金市场质押式回购、公开市场抵押换取MLF、SLF等较低成本的资金，释放出一定流动性，相当于央行借钱给银行买永续债。
        政策目的：1、鼓励商业银行购买其商业永续债：永续债期限长、流动性低，通过与央票互换操作，资产流动性提升，银行购买意愿有一定程度提升。2、最终目标：支持实体经济发展。政策面担心银行资本对银行放贷的影响，永续债利于银行一级资本的补充，利于银行做“宽信用的行为”。
        政策的影响：1、对银行资本计算的影响，大概率没有。我们预计互换后，永续债是不出表的，一是互换权（Swap）本身只是收益权互换；二是银行的出表意味着央行的入表，而央行入表的可能性很小。2、永续债的风险权重：考虑到永续债清偿顺序在二级资本债之后，风险更高，风险权重的计提比例按理应高于二级资本工具（二级资本工具风险权重比例100%）。3、总体是释放流动性的。本来是商业银行用自有资金买永续债，现在是可以找央行借，就是投放了基础货币。
        政策评价：1、对实体经济支持的效果有限。永续债补充一级资本，而非核心一级资本；目前制约中小银行放贷的的核心一级资本，同时银行今年面临主要问题是“资产荒”。政策边际改善，支持实体经济效果相对有限。2、总体是释放流动性的（基础货币）。本来是商业银行用自有资金买永续债，现在是可以找央行借，就是投放了基础货币。
        对银行股投资：政策面的暖风。市场担忧政策不利于银行，央行票据互换工具  等创立，表明政策积极支持银行融资。由于政策鼓励银行放贷款，所以银行政策面不用太悲观。
        风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超预期。