山西证券-海尔智家-600690-公司在国内竞争优势扩大，海外业务迎来收获期-210831

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事件描述公司2021上半年实现收入1116.19亿元，较上年同期增长16.6%，归属母净利润68.52亿元，较上年同期增长146.4%。

其中二季度实现营收568.45亿元，同比增长8.1%；当期归母净利润37.98亿元，同比增长122.06%。

EPS0.74元，同比增长75.18%。

事件点评公司在国内竞争优势扩大，卡萨帝市场份额稳步提升上半年国内智慧家庭业务收入实现574.6亿元，较上年同期增长29.9%；经营利润38.7亿元，同比增长50.1%。

公司在国内市场竞争优势进一步扩大，通过数字化平台与运营体系建设，终端获客能力与转化效率得到提升，各产业份额持续上升。

高端品牌卡萨帝持续扩大在行业的引领优势，上半年收入较去年同期增长74.4%，其在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名第一。

其中卡萨帝冰箱份额达到13.9%（+2.6pct）；卡萨帝厨电份额2.6%（+1.1pct）；卡萨帝空调（挂机＞4,000元，柜机＞10,000元）零售额份额达到19.2%（+4.3pct）；卡萨帝燃气热水器增速突破了3位数。

线下市场，卡萨帝冰箱、空调、洗衣机的均价为行业均价的2-3倍。

海外业务迎来收获期公司海外智慧家庭业务加速对高端产品矩阵和线上渠道进行布局，持续完善全球供应链，海尔已在全球拥有122个工厂，其中海外工厂59个，海外市场开始进入营收利润高增长期。

公司上半年，海外市场实现销售收入569.16亿元，较上年同期增长23.4%；经营利润32.20亿元，较上年同期增长113.4%；经营利润率5.7%（+2.4pct），盈利能力持续提升，超越行业平均代工水平。

公司优化产品结构、降本增效，盈利能力稳步向好（1）毛利率&净利率：在原材料以及零部件成本大幅上升的背景下，公司通过优化产品结构，提升高端产品占比，提高供应链效率，处置低毛利业务来消化成本压力，效果显著。

公司整体销售毛利率和净利率分别上升至30.06%（+2.07pct），和6.22%（+2.45pct），公司盈利能力明显向好。

（2）费用率：2019/2020/21H1，公司销售费用率为16.78%/16.04%/15%，管理费用率为5.04%/4.79%/4.5%，研发费用率3.12%/3.27%/3.35%，费用率呈下降趋势，得益于海尔智家组织运营效率与费用投放效率进一步优化。

投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.31/1.39/1.73，PE分别为19.5/17.1/14.8，上调“买人”评级。

存在风险市场需求放缓，原材料价格波动大，产品升级不达预期。