德邦证券-瑞芯微-603893-国内智能处理SoC头部玩家，有望受益于AIOT赛道高景气-210901

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公司为国内智能处理SoC头部玩家，产品实力强劲，业绩持续增长。

公司从复读机、MP3/MP4领域做起，拥有二十余年丰富的SoC设计经验。

近年来公司把握AIoT领域飞速发展的市场机遇，积极布局AIoT各细分市场，产品涵盖智慧商业显示、智慧金融零售、智能安防、云计算及云终端、智慧工业设备等场景，积累了丰富的技术开发和产品经验。

公司近两年来收入规模持续增长，产品结构不断优化，高性能芯片型号占比提升，带动盈利能力增强。

智能处理器芯片为长赛道，受益于AIOT大趋势，下游应用不断拓展；公司凭借行业龙头优势有望充分享受行业增长红利。

智能处理芯片是一条空间巨大的长赛道，公司的智能处理器芯片为终端的核心芯片，重要性日益显现。

下游以扫地机器人、智能音箱为代表的智能家居、以教育平板、词典笔为代表的智慧教育、以及电子广告牌，商用互动白板为主的智能商用终端等市场预计将迎来快速增长。

公司智能处理芯片从研发技术、产品生态布局、解决方案等维度来看均处于国内领先位置，料将充分享受AIoT行业增长的红利。

目前芯片缺货行情下，公司与国内晶圆厂紧密合作，产能得到一定程度的保证，有望完成新客户拓展，市场份额向公司进一步集中。

ISP、AI芯片实力强劲，推出8nm高端芯片，有望切入专业安防芯片市场。

在安防领域，公司拥有较强的ISP、AI芯片设计能力，产品可以应用在IPC，NVR等前后端领域。

8nm的RK3588芯片处于流片验证阶段，在国内处于领先地位。

NVR芯片的关键是多路视频编解码能力，RK3588支持32路1080P解码，是国内海思高端安防芯片的少数替代方案，有望在专业安防市场获得可观的市场份额。

凭借制程升级带来的性能提升，产品也可以向高端的应用领域拓展，如服务器、边缘计算等应用场景。

配套电源管理芯片，与品牌商合作，增厚公司业绩。

公司施行“阴阳结合”战略，“阳片”为SoC芯片，辅以“阴片”为电源管理芯片、无线连接芯片等产品，既提升了客户使用公司产品的便捷性，也增厚了公司业绩。

公司与品牌手机客户合作，适配客户自有的快充协议，出货量得到较大程度的保障。

另外，公司完成产品迭代推出支持通用快充协议（QC/PD快充）芯片，有望进一步打开市场空间。

投资建议：预计21/22/23年公司净利润为7.51/14.01/21.06亿元，对应21/22/23年PE为77/41/27倍，21-23年行业内可比公司PE均值为66/43/31倍。

公司作为国内SoC芯片头部玩家，从研发实力、软件系统配套、产品市场布局、开发生态等方面来看都是国内领先。

公司立足AIoT大赛道，未来增长空间巨大，同时领先市场推出8nmAIoT旗舰芯片，有望进一步拓展高端市场应用，成为AIoT高速发展的核心受益标的。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：AIOT应用拓展不及预期，市场竞争加剧风险，国际贸易环境风险。