华泰证券-劲嘉股份-002191-烟标主业稳步增长，业绩符合预期-190129

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        归母净利润同比增长26.49%，符合我们此前预期
        劲嘉股份发布业绩快报，在不合并重庆宏声、重庆宏劲的情况下，2018  年公司实现营收33.73  亿元，同比增长14.51%；实现归母净利润7.27  亿元，同比增长26.49%，符合我们此前预期；扣非后归母净利润6.87  亿元，同比增长25.59%。我们预计公司2018-2020  年EPS  为分别为0.49、0.59、0.69  元，维持“增持”评级。
        烟草产销逐步回暖，公司烟标主业稳步增长
        2018  年烟草市场持续转好，烟草行业全年实现税利总额11556.2  亿元，同比增长3.69%。在此背景下，公司不断优化产品结构，加大新市场及新产品开拓，2018  年烟标销量同比增长7.97%至353  万大箱，其中细支烟烟标销量同比增长12.49%。2016  年以来烟草行业去库存持续推进，据Wind数据，截至2018  年9  月卷烟工商业库存降至415  万箱，已低于2011  年以来均值水平；2018  年卷烟产量同比下滑0.4%，下滑幅度较2016/2017  年显著缩窄，我们判断烟草行业去库存已接近尾声，2019  年卷烟产销有望进一步回暖，公司烟标主业有望维持稳步增长态势。
        加大消费包装市场拓展，新材料产品研发生产能力持续提升
        公司加大消费包装市场拓展力度，2018  年成功引入“劲酒”、“五粮液”、“江小白”等新客户，成功拓展第四套人民币纪念币套装盒、多款新型烟草彩盒包装等新产品，全年彩盒业务营收同比增长79.8%至4.8  亿元，占营收比重同比提升5.1pct  至14.2%。此外，公司“中丰田光电科技改扩建项目”稳步推进，新材料产品开发、生产能力持续提升，使得公司在满足镭射纸等材料内供的同时可进一步加大外延客户拓展，2018  年从事新材料业务的全资子公司中丰田实现营收9046  万元，同比增长16.69%。
        布局电子烟，静待政策东风
        2018  年10  月公司全资子公司劲嘉科技与云南中烟下属企业华玉科技签署合作协议，加强在新型烟草领域的合作。据公司公告，截至2018  年10  月，公司已获得低温不燃烧领域有效专利总数40  项，后续若国内监管政策逐步放开，我们认为公司作为具备新型烟草生产专利及技术经验的企业有望率先受益。
        大包装战略打开成长空间，维持“增持”评级
        劲嘉股份是烟标行业龙头，烟标业务稳步发展、大包装、大健康业务持续推进，未来成长值得期待。结合公司业绩快报，考虑到公司消费包装快速拓展，略微上调2019-2020  年盈利预测，我们预计2018-2020  年公司归母净利润7.3、8.8、10.3  亿元（前值7.3、8.7、10.1  亿元），对应EPS  为0.49、0.59、0.69  元。参照可比公司2019  年平均13  倍PE  估值，考虑到公司烟标龙头地位稳固、大包装业务打开发展空间，给予公司2019  年16~17  倍PE  估值，对应合理价格区间9.44~10.03  元，维持“增持”评级。
        风险提示：烟草行业政策风险，新业务拓展不及预期。