安信证券-劲嘉股份-002191-烟标回暖及大包装拓展，业绩略超预期-190129

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        公司公告：2018  年公司实现收入33.7  亿元，同比增长14.5%；归母净利润7.3  亿元，同比增长26.5%，扣非后增长25.6%。18Q4  单季度实现收入9.96  亿元，同比增长17.7%；归母净利润1.8  亿元，同比增长30.3%，扣非后增长31.6%
        ■传统烟标业务回暖，彩盒业务维持高速增长：Q4  单季收入增长17.7%，增速环比三季度提升5pct，同比有22pct  的大幅改善。分业务看：烟标全年销量实现约353  万大箱，同比增长约7.97%，增速持续回暖，其中细支烟烟标销量同比增长12.5%。根据烟草专卖局数据，2018  年烟草行业实现工商税利总额1.16  万亿元，同增3.7%；根据国家统计局数据，18  年全年卷烟产量2,3  万亿支，同比下滑0.4%；彩盒业务全年收入4.8  亿元，同比增长79.8%，其中单四季度彩盒实现2.1  亿元，同比增长84%，增速继续保持高位。精品烟盒收入3  亿元，增长91.3%；酒盒收入4689  万元，同比增长79.3%；3C  产品收入6670  万元，同比增长16.2%。另外，中丰田18  年全年实现营业利润9046  万元，同比增长16.7%。
        ■净利率提升：18  年全年公司净利率21.5%，较17  年提升2pct。根据前三季度经营情况，我们认为主要由于：1）财务费用率有较大幅度下滑，主要为利息收入增加所致；2）投资收益增加，主要为重庆宏声&宏劲业绩恢复性增长，以及申仁包装、上海仁彩对利润有所贡献
        ■投资建议：我们预计18-20  年归属上市公司股东净利润分别为7.3/8.8/10.5  亿元，分别增长26.5%、20.5%、19.3%，维持"买入-A"评级，6  个月目标价为10.6  元，相当于2019  年18  的动态市盈率。
        ■风险提示：大包装业务拓展不及预期、卷烟市场疲软